万孚生物(300482)公司点评：利润增长快于收入新冠试剂Q1贡献弹性

　　业绩简评

    　　2019 年公司实现营业总收入20.72 亿元，比增长25.59%；归属于上市公司股东的净利润3.87 亿元，比上年同期增长25.90%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3.71 万元，比上年同期增长38.28%。

    　　公司预计2020 一季度归母净利润同比增长25%-35%。

    　　经营分析

    　　本期计提达成生物商誉减值3747 万元，如将这一商誉减值还原，扣非净利润增长速度更加可观。我们认为利润增长比收入更快的原因在于毛利率的提升，产品业务占比提升（代理业务比例下降）、国内业务占比提升、高利润率的传染病/炎症因子和慢病业务占比提升等。

    　　公司各主要业务条线实现健康增长，慢病管理检测收入6.06 亿元，增长44%；炎症因子及传染病业务收入5.79 亿元，较去年同期增长44%。毒品检验止住年中下滑趋势增长1.3%，优生优育业务增长16%。

    　　公司毛利率65.21%（上期60.99%）提升明显，销售费用率24.0%（上期21.7%），管理费用7.6%（上期8.7%），研发费用7.7%（上期8.3%），公司整体费用水平稳定。公司应收账款4.19 亿元，存货2.24 亿元，较2019年初有所上升。

    　　公司分子诊断业务迅速推进，万孚倍特、万孚卡蒂斯合资公司在注册、临床和产业建设化方面取得多项成果。公司与国际大型制药公司达成战略合作，其中包括与阿斯利康中国针对肺癌EGFR 检测的慈善基金项目，与百时美施贵宝开展MSI（微卫星不稳定性）在结直肠免疫治疗方面的在中国大陆的注册项目等。

    　　2020 年一季度新冠疫情期间，公司首批获证新冠病毒抗体检测试剂（胶体金法），为新冠肺炎的疑似患者、无症状患者、密切接触者，核酸检测阴性者提供快速、便捷的现场检测手段，是对核酸检测的补充或协同。

    　　盈利预测和投资建议

    　　我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为5.46、7.04、9.02 亿元，同比增长41%、29%、28%。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　可转债发行获批风险，研发失败风险，新产品是市场推广和放量不达预期；医保降价控费风险；渠道调整带来的冲击超出预期；行业产品竞争趋于激烈，未来销售增速下行。