中国中车(601766)：盈利能力再改善 轨交装备龙头稳健前行

　　重要事件：公司公布2019 年年报，2019 年公司实现营业收入2290.11亿元，同比增长4.53%；实现净利润138.24 亿元，同比增长6.35%；实现归母净利润117.95 亿元，同比增长4.33%。经营稳健，城轨板块业绩大幅增长超预期。

    　　铁路装备板块经营稳健，客车板块和高铁后市场业务放量。2019 年，铁路装备板块收入占比公司总收入为53.79%，同比降低1.24 个百分点，仍为公司收入占比最高的业务板块；铁路装备板块收入为1231.90 亿元，同比增长2.17%，同去年相比收入稳定、增幅有限；铁路装备板块毛利率为25.01%，同比去年下降0.16 个百分点，盈利能力整体稳定。

    　　城轨板块收入大幅增长且盈利能力提升，新产业稳健，现代服务继续主动缩减。城轨板块实现收入439.35 元，同比增长26.39%，占比总收入为19.18%，同比增加3.32 个百分点，占比持续提升；城轨板块毛利率为17.64%，同比去年增加0.42 个百分点，盈利能力继续增强。新产业板块相对稳健，收入同比增幅为7.79%，毛利率同比增加0.71 个百分点至23.39%。现代服务板块收入为83.12 亿元，同比下降40.84%，主要系公司主动缩减物流贸易业务所致。

    　　盈利能力边际改善，公司整体经营稳健。2019 年公司综合毛利率为23.08%，同比增加0.92 个百分点；公司净利率为6.04%，同比增加0.10个百分点。2019 年公司期间费用率为15.44%，同比增加0.21 个百分点；销售费用率为3.72%，同比增加0.18 个百分点；管理费用率为6.31%，同比增加0.18 个百分点；研发费用率为5.25%，同比增加0.27 个百分点；财务费用率为0.16%，同比降低0.42 个百分点。

    　　盈利预测与投资评级：我们认为轨交行业投资节奏加快，投资力度或加大，中国中车作为轨交装备领域的绝对龙头公司在行业景气度提升过程中确定性受益。我们预计公司2020 年-2022 年归母净利润为136.57/159.83/186.40 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：铁路与城轨投资不及预期；产品价格大幅下滑影响削弱盈利能力；系统性风险。