南微医学(688029)：业绩持续发力 核心产品快速增长

　　事件：公司公告2019 年年报，全年实现营业收入13.07 亿元，同比增长41.79%；归母净利润3.04 亿元，较上年同期增长57.55%。同时公司公告拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税）。

    　　核心产品快速增长，内镜产品梯队逐渐完备：分产品来看，公司止血闭合类产品实现收入5.81 亿元，同比增长50.82%；活检类收入2.32 亿元，同比增长28.75%；扩张类收入1.51 亿元，同比增长24.39%；ERCP 类收入0.76 亿元，同比增长43.97%；EMR/ESD 类收入1.2 亿元，同比增长89.49%；EUS/EBUS 类收入890万元，同比下滑0.9%；微波消融针收入8891 万元，同比增长29.58%；肿瘤消融设备635 万元，同比增长179.43%。公司的明星产品保持强势，和谐夹系列产品持续快速增长；基础产品表现抢眼，活检钳、注射针、圈套器和 ERCP 产品同比也呈现大幅上升态势；微波消融、扩张类产品保持稳定增长。公司产品毛利率为66.06%，同比增长2.05 个百分点，其中扩张类产品、ERCP 类产品、EMR/ESD类产品毛利率增长亮眼，EUS/EBUS 类和肿瘤消融设备类毛利率有所下滑。公司目前内镜产品梯队逐渐完备，明星产品软组织夹性能优异，价格优势突出，预计仍将保持较快增速；公司2018 年推出的高频电刀性价比突出，随着内镜技术的发展和下沉，有望推动公司EMR/ESD 产品持续增长，成为未来增长驱动力。2020Q1受国内疫情影响医院常规门诊胃肠镜检查不分暂停，估计一季度公司业绩承压；但目前胃肠镜检查已逐步恢复，作为刚需后续恢复增长确定性较强。

    　　公司在国内外市场均保持较快增速。公司在国际上已直接覆盖 85 个以上国家和地区，在美国覆盖了1500 多家医疗机构。公司国内产品覆盖了全国3500 多家医院，其中三级医院占到 60%以上。未来公司一方面依托于内镜诊疗的普及下沉带来的内镜耗材需求的不断提升，另一方面公司产品质量价格均有突出优势，在集采降价的政策背景下，公司产品有望抢占进口产品市场，销售有望持续增长。目前海外疫情较严重，因此公司海外销售短期可能存在一定压力。

    　　研发投入占比基本持平，组织夹升级产品广受好评。研发方面，公司2019 年研发投入7039.86 万元，同比增长 43.31%；占营收比重5.38%，与去年基本持平。

    　　公司研项目60 个，其中 ERCP 快速交换系统系列、支架及置入器升级系列、Ⅲ型微波消融系统等完成了研发及部分市场注册，投入量产；远端腔道可视化产品、内镜下微波消融针、颅内隧道牵开手术系统等重点创新产品的研发进展顺利。组织夹升级产品 LOCKADO 不仅进一步突破了国际巨头的专利壁垒，而且性能受欧美床医生的好评。此外公司共承接 107 个转化医学项目，建立科技成果转化产业链。

    　　投资建议：公司作为内镜诊疗领域的龙头企业，明星单品和谐夹质量比肩进口产品，主流医院认可度高，性价比优势突出，进口替代优势明显。EMR/ESD、ERCP 耗材快速发展，有望成为未来增长驱动力。未来国内客户进口替代和基层医疗下沉均有较大拓展潜力，海外持续发力。预计公司2020-2022 年净利润分别为4.1 亿元、5.36 亿元及6.6 亿元，分别同比增长35.4%、30.5%、24.2%，维持买入-A 建议。

    　　风险提示：无实际控制人风险；境外经营风险；医疗器械行业政策变化风险；新产品市场需求未达到预期风险