中恒电气(002364)：交付延后致Q1业绩波动 饱满订单支撑全年高增

　　投资要点

    　　事件：公司发布公告，收到“中国移动2020 年至2021 年组合式开关电源产品集中采购项目”的《中标通知书》，公司中标份额为40%，投标报价为3.62 亿元（不含税）。

    　　本次中标份额高达40%，大超市场预期。历史来看，公司在三大运营商中标份额在10%-20%，以今年1 月“中国移动2019-2020 年一体化电源集采项目”

    　　为例，公司在三个标包的中标份额分别为19.57%/14.49%/17.39%。根据中国移动采购与招标网，本次组合式开关电源集采规模约3.75 万套，采购内容为48V组合式开关电源，公司中标份额高达40%，其余3 位中标候选人为中兴通信、维谛技术、铭普光磁，份额分别为30%/20%/10%，投标价分别为3.31/3.98/3.80亿元。本次招标公司份额位居第一，大超市场预期。

    　　5G 基站电源优势验证，Q1 订单已超2019 全年。5G 基站作为新基建重要环节，2020 年建设数量有望超70 万个，催生广阔配套电源需求；公司本次中标份额位居第一，凸显在5G 基站电源领域优势地位，为全年中标格局奠定基础。根据互动易平台，公司2020 年一季度通信电源订单已超过2019 年全年，2020年订单有望持续超预期，从而支撑2020 年业绩高增。

    　　交付节奏延后致业绩波动，饱满订单支撑Q2 及全年高增。2020 年一季度业绩预计亏损原因主要为：1）疫情导致上下游企业复工延迟、货运受限，公司产品交付有所延后；2）新基建带来5G 基站电源与IDC 供电系统需求爆发，公司订单结构变化，交付周期有所调整。根据互动易平台，截至3 月24 日公司通信电源新增订单量已超过去年全年、数据中心供电系统新增订单量达到去年全年的一半。公司新签及在手订单饱满，二季度起业绩将进入增长快车道。

    　　绑定BAT 等龙头客户，受益于IDC 供电系统需求爆发。“新基建”及疫情因素影响下，数据中心供电系统需求迎来爆发。公司为国内HVDC 龙头，与BAT、数据港等核心客户建立深度合作。2019 年公司联合阿里推出新一代的数据中心供电系统（巴拿马系统，具有一体化、高效、高可靠性等特点），在投资成本与安装空间方面具有显著优势，有望进一步提升公司份额，将充分受益于行业需求爆发。

    　　投资建议：公司为5G 基站电源与IDC 供电系统领导者，本次高份额中标验证了公司在5G 基站电源领域优势地位，将充分受益于“新基建”中5G 基站、IDC、充电桩等多环节需求爆发。一季度交付节奏延后致业绩短暂波动，新签订单大超预期将支撑二季度及全年业绩高增。我们预计公司2019-2021 年归母净利润将分别达0.78/1.86/2.63 亿元，EPS 分别为0.14/0.33/0.47 元，对应2020年3 月30 日收盘价PE 分别为94.0/39.3/27.7 倍，维持增持评级。

    　　风险提示：5G 基站建设不及预期、IDC 建设不及预期、电网投资不及预期