中国中车(601766):业绩稳健增长 城轨业务表现亮眼

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:胡小禹/吴文成 日期:2020-03-31

事项:

    公司发布2019年年报,2019年公司实现收入2290.11亿元,同比增长4.53%,实现归母净利润117.95亿元,同比增长4.33%。公司计划每10股派发现金红利1.5元(含税)。

    平安观点:

    业绩稳健增长,城轨业务是亮点。2019 年公司铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务业分别实现收入1231.90 亿元、439.35 亿元、535.73 亿元、83.12 亿元,同比增长2.17%、26.39%、7.79%、-40.84%。公司整体业绩稳健增长,城轨业务增速最高,现代服务业下滑主要是公司主动缩减物流贸易业务所致。2019 年公司铁路装备中,机车、客车、动车组、货车收入分别为 230.63 亿元、 153.28 亿元、641.57 亿元、206.42亿元,对应的销量分别为机车 932 台、客车1691 辆、动车组2167 辆、货车 48762 辆。机车和货车相比2018 年有所增长,动车组小幅下滑。2019年城轨业务是公司亮点,其中地铁销量7452 辆,相比2018 年的6396 辆增长了16.51%。

    盈利能力有所改善,在手订单小幅增长。2019 年公司综合毛利率为23.08%,同比提高个0.92 个百分点,其中铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务业毛利率分别为25.01%、17.64%、23.67%、19.44%,同比提高-0.16、0.42、2.54、7.18 个百分点。2019 年,公司新签订单2923亿元,其中海外订单481 亿元。截至2019 年末,公司在手订单2571 亿元,比2018 年末增加244 亿元,增幅9.49%。

    铁路装备维持稳定,城轨装备有望超预期。2020 年年初,国铁集团提出2020 年铁路投资8000 亿元,与过去几年接近。我们预计2020 年铁路装备采购额1000 亿元,同样保持稳定。2019 年我国城轨新增里程969 公里,同比增长33%。我们认为,2020 年是城轨通车大年,公司城轨装备业务有望超市场预期。

    投资建议:考虑到铁路客车采购量面临下滑风险,我们下调公司盈利预测,预计2020-2022 年公司实现归母净利润分别为126 亿元、140 亿元、157 亿元(2020-2021 年前值为154 亿元、179 亿元),对应的市盈率分别为15 倍、14 倍、12 倍。公司作为全球轨交装备龙头,业绩保持稳健增长,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)铁路固定资产投资不及预期。铁路投资主要由政策驱动,如果铁路固定资产投资不及预期,将对设备市场产生较大影响。2)动车组招标不及预期。动车组招标不仅与铁路建设规模相关,与完工时间节点同样有关,如果高铁通车不及预期,动车组招标将呈现大小年状况,影响公司业绩。3)原材料价格上涨风险。铁路装备中钢材占比较高,如果钢材价格持续上涨,导致采购成本提升,将影响公司毛利率水平。4)中美贸易战升级风险。如果中美贸易战持续升级,将对高端装备出口产生不利影响,影响公司出口业务。