OMO重启并降息20BP点评：政策加码与事后确认

　　核心观点

    　　3 月27 日政治局会议定调加大宏观政策调节和实施力度，并指出要抓紧提出积极应对的一揽子宏观政策措施。经济的主要矛盾从供给端的复产复工，转向外需坍塌+内需疲软，因此货币政策适度刺激总需求势在必行。央行迅速降息可能意味着一揽子宏观政策措施即将出台。后续财政政策有望成为主力，宽松货币政策工具也将陆续出台。OMO 降息对债市的直接影响不大。

    　　更值得关注的是降息之后的政策对冲力度，尤其是积极财政政策发力在即，从利率冲击和经济企稳角度看对长端利率反而会产生扰动，我们基本维持之前的判断，十年期国债2.7-2.8%存在交易机会，2.5%及以下空间有限。

    　　外需冲击到来，政治局会议定调加大宏观政策调节和实施力度全球疫情蔓延的第一阶段以中国为代表，第二阶段以韩国和意大利为主要代表，而当前进入以美国为重灾区的第三阶段。面对疫情的冲击，全球人流、物流遭遇阶段性的冻结，全球供给、需求同时受到冲击，主要经济体的政策对冲需要协同发力。3 月27 日政治局会议定调加大宏观政策调节和实施力度，并指出要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施。具体政策来看，财政政策方面，赤字率、专项债、特别国债“三箭齐发”；货币政策方面，稳定总需求，配合财政政策，继续降低融资成本；扩大内需政策方面，强调扩大消费，“增加公共消费”是新提法；未提及房地产政策。

    　　央行重启公开市场操作，同时下调OMO 利率20BP3 月初以来，美联储连续两次紧急降息并重启QE，但央行迟迟未下调MLF利率，并连续29 个交易日未进行公开市场操作，展现出了“以我为主”的定力。央行与美联储要解决的问题不同，但货币政策节奏拿捏与放松方向不矛盾，前期的主要矛盾是供给端的复产复工，货币政策需要定向扶持。

    　　而后续外需坍塌+内需疲软，适度刺激总需求势在必行。降低贷款利率更显迫切，尤其是股市也出现较大幅度的下跌。因此，央行今日重启公开市场操作，进行500 亿7 天逆回购操作，同时下调OMO 利率20BP，幅度超过此前的10BP。我们在周报提醒，MLF 等还有30+bp 的下调空间。

    　　后续的主角应该是财政政策，货币政策将积极配合政治局会议定调加大宏观政策调节和实施力度，今日央行货币政策迅速降息，可能意味着一揽子宏观政策措施即将出台。政策利率调降之后，财政政策有望成为主力。本次政治局会议对财政政策着墨较多，赤字率、专项债、特别国债“三箭齐发”。宽松货币政策工具也将陆续出台。MLF 利率预计和逆回购利率同步调降，随着特别国债和地方债等陆续发行，4-5 月份有可能出现全面降准一次，全年有2-3 次降准机会；专项贷款、再贷款等企业定性纾困政策仍有加码的空间；LPR 向存量贷款的推广继续。

    　　债市启示

    　　虽然本次OMO 降息速度和幅度略超市场预期，但市场已经隐含了较强的降息预期，OMO 降息对债市的直接影响不大。更值得关注的是此次降息之后政策对冲力度可能加大，尤其是积极财政政策发力在即，从利率冲击和经济企稳角度看对长端利率反而会产生扰动，尤其是特别国债规模、投向等存在较大不确定性。外需已经成为二季度中国经济的最重要考验，货币政策延续宽松基调，引导贷款利率下行的力度可能加大，债市趋势尚未逆转。可能更确定的是，货币宽松+财政积极=收益率曲线陡峭，我们基本维持之前的判断，十年期国债2.7-2.8%存在交易机会，2.5%及以下空间有限。

    　　风险提示：经济下行压力超预期，特别国债超预期。