非银周观点：并表监管试点落地 关注优质券商

　　市场表现

    　　本周SW 非银金融指数下跌0.07%，跑输沪深300 指数1.62 个百分点，除保险板块外Ⅱ级子行业全线下跌，保险板块上涨1.65%，券商板块下跌1.30%。

    　　中国人寿、中国太保涨幅超过5%，华安证券、红塔证券领涨券商板块。非银金融行业本周个股涨幅前3 名分别为海德股份、中国人寿、绿庭投资。

    　　板块数据

    　　A 股周日均成交额连续四周下滑，有下滑加速趋势。A 股本周日均成交额6853.47 亿元，环比前一周下跌18%。截止本周末，市场质押股数5602.73亿股,市场质押股数占总股本8.24%,市场质押市值为43145.92 亿元。两融余额10713.10 亿元，占A 股流通市值2.33 %，其中融资余额和融券余额分别为10537.40、175.70 亿元。本周两融交易额3072.70 亿，占A股成交额8.97%，其中融资买入额和融券卖出额分别为2944.96、127.74 亿元。截止本周末当月A 股股权融资金额376.02 亿元，其中IPO、增发、配股金额分别为99.61、248.07、28.35 亿元。债券融资方面，本周核心债券融资金额1039.05 亿元，环比前一周上涨6%，连续三周环比上涨，其中一般企业债、公司债、资产支持证券融资金额分别为119.2、577、342.85 亿元。本周中证全债(净价)指数上涨0.33%，收于104.09。

    　　投资建议

    　　本周证监会公布6 家证券公司纳入首批并表监管试点范围，分别是中金公司、招商证券、中信证券、华泰证券、中信建投、国泰君安，以上6 家证券公司已基本建立能够有效覆盖各类风险、各业务条线、各子孙公司的全面风险管理体系，初步具备实施并表监管条件。证监会将根据《风控办法》规定，逐步允许参与试点机构试行更为灵活的风控指标体系，对试点机构母公司风险资本准备计算系数由0.7 调降至0.5，表内外资产总额计算系数由1 降至0.7；同时持续监测试点机构已建立风控体系运行及合并风控指标信息的有效性。

    　　待相关机制运行成熟后，逐步过渡至直接基于合并报表实施风控指标监管。

    　　这是继16 年证监会修订《证券公司风险控制指标管理办法》，17 年部分券商申请并表监管后，首批并表监管试点券商正式落地。目前部分券商集团化经营发展态势明显，将行业风险管控边界从母公司层面扩展至合并报表视角，有利于更全面、及时、有效地评估风险，促使行业持续稳健发展。对试点券商来说，降低风险资本准备系数有利于提升资金使用效率，结合前期投保基金下调，降低券商经营成本，证券行业政策改革利好不断，头部券商直接受益。目前已披露年报券商中招商证券和中信证券资本杠杆率相对较低，距离预警线9.6%较为接近，表内外资产总额计算系数由1 降至0.7 后，可以提高资本杠杆率，利于试点券商开展资金占用类型业务。

    　　3 月27 日，证监会官网公布两家合资券商被核准变为外资控股，高盛集团获准对高盛高华持股比例将从33%增至51%，摩根士丹利对摩根士丹利华鑫证券的持股比例将从49%升至51%。算上之前的瑞银证券、摩根大通证券（中国）、野村东方国际证券，目前境内已有5 家外资控股券商。3 月13 日，证监会明确自2020 年4 月1 日起取消证券公司外资股比限制，较之前公布时点提前了八个月。部分外资券商在全球大类资产配置和衍生品业务等方面具备一定优势，有利于提升行业整体服务水平，引入国际竞争同时倒逼国内证券公司创新发展。在行业全面对外开放、开展公平竞争的同时，监管层有望进一步放宽国内券商的业务创新空间。

    　　券商板块近期回调明显，目前估值1.4x 倍市净率，处于历史估值13%分位点。

    　　货币政策保持相对宽松态势，定向降准落地释放长期资金，监管逆周期调节效果显著，新证券法实施进一步完善证券市场基础制度，并表监管提升资金使用效率。建议持续关注优质券商股，推荐国泰君安和中信证券。

    　　风险提示

    　　市场大幅波动风险，成交额大幅回落，监管政策变化风险。