广发证券(000776)2019年业绩点评：自营贡献业绩弹性 期待2020年业绩表现

　　事件

    　　2020 年3 月28 日，公司发布2019 年年度报告，数据显示公司2019 年实现营业收入228.10 亿元，较去年同期增长49.38%；实现归母净利润75.39亿元，同比增长75.32%；扣非归母净利润为71.05 亿元，同比增长82.05%。

    　　其中，Q4 单季度实现营业收入54.52 亿元，同比增长39.41%，环比增长0.67%；实现归母净利润19.23 亿元，同比增长934.01%，环比上升30.3%。

    　　2019 年，基本每股收益为0.99 元/股，同比增长76.79%；加权平均ROE为8.48%，较去年同期上升3.41PCT。

    　　投资要点

    　　1.自营收入弹性巨大，经纪业务增速低于股基交易增速2019 年，轻资产业务代表手续费及佣金净收入为97.61 亿元，较去年同期增长13.25%；其中，代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入增速分别为21.56%、18.25%、4.48%。利息净收入、自营业务同比增速分别为-14.12%、1071.12%。从Q4 单季度来看，手续费及佣金收入为25.66 亿元，同比增长24.07%，环比增长13.98%、代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入同比增速分别为24.18%、88.36%及8.49%，环比增速分别为-8.63%、48.55%及24.5%。利息净收入、自营业务同比增速分别为-74.74%、149.84%，环比增速为14.26%、23.01%。

    　　结构占比方面，2019 年，代理买卖证券业务净收入、承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营业务收入占比分别为18.40%、6.30%、17.14%、13.89%与29.32%；Q4 单季度相应数据分别为16.49%、10.05%、19.50%、15.95%及26.87%。自营业务成为业绩主要支撑。

    　　2019 年，受益于市场回暖，公司自营业务收入为66.87 亿元，同比增长1071.12%，营收占比高达29.32%，较去年同期增长25.58PCT，其中Q1自营收入贡献最大。Q4 单季度实现14.65 亿元，同比增长149.84%，环比增长23.01%。主要归因于18Q4 投资净收益为负值，基数较低。除此之外，公司顺应市场趋势，及时兑现收益。2019 年底，母公司自营权益类证券及其衍生品占净资本的比重为27.59%，较2018 年减少了1.76 PCT。2019年权益衍生金融工具名义本金余额合计98.43 亿元，同比减少49.27%。固收方面，公司债券风险敞口1001.41 亿元，存量债券以高评级债券为主，公司在中国银行间债券市场及交易所交易多类固定收益及相关衍生产品，并提供做市服务，中债交易量在券商中排名第 9。

    　　2019 年全年，公司经纪业务净收入为38.77 亿元，同比增长24.38%；其中Q4 单季度实现净收入为5.78 亿元，同比增长48.97%，环比下降41.26%。

    　　2019 年全年日均股基成交额为5599.31 亿元，同比增长35.30%；Q4 单季度，日均股基交易额同比增长42.08%，环比下降7.85%。公司经纪业务收入增速同日均股基交易额增速具有一定差距，与市场份额下滑密切相关。具体来看，基金代理交易的市场份额由2.09%上升至2.87%，但债券和股票的代理交易份额分别下降了0.23 和0.62 PCT，代理买卖证券业务的市场份额同比下滑0.47%。

    　　2.大幅压缩股质业务致使利息净收入下滑

    　　2019 年全年，公司实现利息净收入31.68 亿元，同比下滑14.12%，Q4 单季度实现8.7 亿元，同比、环比增速分别为-74.74%、14.26%。截至2019年年末，公司买入返售金融资产账户余额为206.89 亿元，较去年年末大幅下降43.80%，主要是因为银行间回购及股票质押式回购业务规模减少。

    　　另外，受相关股质违约项目影响，公司全年计提信用减值损失6.80 亿元，同比增长124.10%，单季度计提2.06 亿元，同比上升32.9%、环比上升1960%。公司大幅压缩股质规模，客户履约担保率为311.8%，未来股质风险有限。截至报告期末，公司融出资金余额为547.87 亿元，较去年年末增长20.80%，主要为两融业务规模增长所致。

    　　3.投行业务收入回暖

    　　2019 年，公司实现证券承销业务净收入14.38 亿元，同比增长18.25%，Q4 单季度实现5.48 亿元，同比增长88.36%，环比增长48.55%。报告期内，公司股权融资主承销家数34 家，行业排名第4；股权融资主承销金额266.14 亿元，行业排名第8，主承销金额同比增长107.33%；其中，IPO主承销家数16 家，行业排名第4；IPO 主承销金额89.6 亿元，行业排名第5。债券融资方面，公司主承销发行债券166 期，主承销金额1,359.29亿元，同比增长41.13%。财务顾问方面，报告期内，公司担任财务顾问的重大资产重组交易1 单，交易规模4.17 亿元。截至2019 年末，公司作为主办券商持续督导挂牌公司共计64 家，其中创新层企业12 家。境外业务方面，广发控股香港完成主承销（含IPO、再融资及债券发行）、财务顾问等项目15 个。

    　　4.资管规模继续收缩，公募基金管理业务良好

    　　2019 年，公司实现资管业务收入39.11 亿元，同比增长4.48%，其中Q4单季度实现10.63 亿元，同比、环比分别增长8.49%、24.50%。在资管新规的影响下，广发资管资产管理规模同比下降。2019 年底，合规受托资金规模在证券行业排名第9，主动管理资产月均规模排名第5。Q4 私募资产管理月均规模为2715.59 亿元，在证券行业排名第8；Q4 主动管理月均规模为1769.71 亿元，排名第5。广发资管管理的集合资产管理计划、定向资产管理计划和专项资产管理计划的规模较2018 年末同比分别下降31.89%、下降20.02%和上升37.79%，合计规模同比下降22.08%。公募基金管理业务方面，控股子公司广发基金管理的公募基金规模合计5,025.6亿元，同比增长7.28%；剔除货币市场型基金和短期理财债券基金后的规模合计2,784.6 亿元，行业排名第7。参股公司易方达基金管理的公募基金规模合计7,308.70 亿元，较2018 年末增长11.75%，剔除货币市场型基金和短期理财债券基金后的规模合计4,050.86 亿元，行业排名第1。私募基金管理业务方面，报告期内，全资子公司广发信德管理的基金共完成多个股权投资项目，投资金额约10 亿元。

    　　5.其他业务收入及成本、其他综合收益的税后净额变动较大由于贸易业务收入增加，报告期内，公司其他业务收入19.15 亿元，同比增长58.13%。同时其他业务成本19.00 亿元，同比增长60.10%。另外，其他综合收益的税后净额提升至8.64 亿元，其中，其他权益工具投资公允价值变动为4.44 亿元。该部分收益不计入归母净利润但计入归母净资产，利润表业绩低估真实增长。

    　　6.估值与投资建议

    　　我们认为公司深耕广东地区，有望受益粤港澳大湾区战略及深圳特色社会主义先行示范区政策，区位优势显著。公司发展砥砺前行，我们看好公司“四个一流”为目标，努力建设一流的资源配置型投行、一流的财富管理机构、具有国际竞争力的一流投行和具备全面风险管理能力的一流投行的战略愿景，预计公司2020-2022 年的摊薄EPS 分别为1.14/1.26/1.39 元，对应的PE 分别为12.09/10.95/9.97 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：中美贸易摩擦波动风险；市场大幅下跌风险；公司业绩不达预期风险；宏观经济下行风险；肺炎疫情持续蔓延风险。