债券研究：行情胜于雄辩 中短端利率下行趋势更强

　　摘要：

    　　OMO 降息20bp：央行操作的“缓”和“急”。相对于本轮周期此前10bp 和5bp 的调整幅度，20bp 的幅度标志着降息进程加速，背后应该基于央行对于海外疫情和国内压力的综合判断。另一方面，相对于资金和政策利率的倒挂程度和海外央行的降息幅度，人行操作仍较为克制、为未来留有政策空间。

    　　未来展望：货币政策想象空间打开。此次降息直接回应了327 政治局会议上降低贷款利率的表述，随着复工进程完成，降低实体融资成本、激发实体融资需求的操作仍将持续。此外，为了激发银行的放贷意愿、并在经济下行期控制风险，通过调降存款基准利率降低银行成本势在必行；而财政发力后、利率债扩融，针对性的流动性安排（降准、公开市场操作），也将在适当时点为利率债放行保驾护航。

    　　债市策略：行情胜于雄辩，中短端利率下行趋势更强。此次降息，打消了市场因此前MLF 按兵不动而引发的政策担忧，未来只要降低实体融资成本方向不变，央行将通过落实OMO、MLF 利率调降来不断予以确认。政策宽松下，债牛趋势不止。虽然我们不认为长端利率有大幅调整的基础，但随着资金利率定价在降息后被进一步夯实、考虑到市场的恐高情绪，建议投资者增持3-5Y期利率债和高等级信用债。