工商银行(601398/1398.HK)年报点评：资产状况较好 风险抵御能力进一步增强

结论与建议：

    工商银行发布2019年业绩，公司2019年营收增10.5%至8552亿，净利增4.9%至3122亿，对应年化ROE13.1%。公司从2016年开始，资产质量整体处于改善通道之中，目前看来依旧在延续，较好的资产质量为业绩稳健增长带来了支撑。公司风险抵御能力方面，源于公司保持稳健的拨备计提节奏以及资产质量向好，目前拨备水平已恢复至近200%。息差方面，源于大行特有的资产负债结构（存款占比高，在9成左右），在目前存款竞争加大的背景下，同比有所下行，不过公司生息资产稳健扩张以及非息收入依旧实现较快增长，从而推动收入端实现两位数增长。估值方面，目前公司处于较低水准（对应2020年0.68XPB）。分红率方面，股息率5%左右，具有一定吸引力。综上而言，我们维持“买入”的投资建议。

    全年净利增4.9%：工商银行发布2019 年业绩，公司2019 年营收增10.5%至8552 亿，净利增4.9%至3122 亿，其中4Q 营收增5.8%至2082 亿，净利增4.2%至605 亿（增速有所回落主要受到4Q 息差进一步收窄、手续费同比减少及费用率上升影响）。公司全年ROE 录得13.1%。另外公司发布分红预案，每股分红0.2628 元，对应派息率30.4%，目前股价对应股息率5.04%。

    不良率环比继续下降，拨备覆盖率提升至年内新高：资产质量方面，截止4Q2019 公司不良率为1.42%，QOQ 下降1BP，YOY 降9BP，整体处于改善通道之中。在此背景下，公司拨备覆盖率提升至2019 年新高至199%，风险抵御能力充分。

    非息收入较快增长，不过息差有压力：从收入端来看，2019 年公司非息收入增23.3%至2482 亿，为主要增长贡献，其中手续费及佣金收入YOY增7.1%至1556 亿（银行卡、结算、清算、担保等业务实现较好）；其他非息收入方面，YOY 增66%，主要源于公允价值变动损益YOY 由负转正，以及汇兑净损失YOY 收窄。利息净收入方面，YOY 增6.0%至6069 亿，其中平均生息资产YOY 增8.8%，可见规模扩大为利息净收入较快增长的主要因素；息差方面，YOY 下降6BP 至2.24%，主要源于负债端成本上升所致（存款成本率YOY 上升14BP 至1.59%，为主要因素）。

    盈利预测与投资建议：展望未来，在LPR 定价机制下，2020 年银行业存在息差下行的压力。不过我们认为，在财政政策加码的背景下，基建相关项目或是银行资金投向较好的一个方面，且随着中国疫情好转，贷款端也将呈边际向好态势。考虑到疫情的影响，我们预计公司2020、2021年实现净利3264 亿、3421 亿，YOY 增4.5%、4.8%，目前目前对应PE 为5.8X、5.5X，PB 为0.68X、0.63X，估值不高，分红率5%左右，给予“买入”的投资建议。

    风险提示：疫情因素带来的不确定性