逆回购利率下调点评:逆回购利率下调后 存款基准利率还调吗?

类别:宏观 机构:国金证券股份有限公司 研究员:边泉水 日期:2020-03-30

事件:2020 年3 月30 日人民银行以利率招标方式开展了500 亿元逆回购操作,期限7 天,利率2.20%,较此前下调20bp。

    1. 此次央行逆回购降息,短期在于稳定流动性,长期在于降成本。在连续29 个工作日未开展逆回购操作以后,今日央行开展500 亿7 天期逆回购操作,利率下调20bp 至2.20%,为2014 年以来最低值,此前最低值为2016 年2.25%。消息公布以后,国债期货跳涨,人民币汇率小幅贬值,股市小幅回升,表现相对平淡。此次央行开展逆回购操作主要是基于以下两方面考虑:(1)季末流动性有所收紧,央行连续多个工作日暂停逆回购操作,其背景在于定向降准以后,由于实体经济融资需求相对较弱,货币市场利率持续维持低位;3 月16 日以来,DR007均在2%以下,其中3 月24 日降至1.13%的低位。今日DR007 相对周五上升72bp 至2.40%,季末流动性有所收紧,是央行再度开展逆回购操作的原因之一。(2)疫情对国内前两个月经济造成明显负面冲击,当前高频数据开始有所改善,前期部分推后的消费、投资需求也将逐步得到释放。国内疫情已经接近尾声,企业复工复产进度也在逐步加快,疫情对经济的影响主要在短期。在逆周期政策引导下,二季度和下半年总体经济复苏进程有望加快,国内经济最坏的时候已经过去。但考虑到一季度经济有较大可能负增长,二季度海外需求面临较大下行压力,国内经济短期依然面临较严重下行压力。3 月27 日政治局会议明确表示“引导贷款市场利率下行,保持流动性合理充裕”,3 月26 日,央行货币政策委员会召开2020 年第一季度例会,表示“下大力气疏通货币政策传导,继续释放改革促进降低贷款实际利率的潜力,引导金融机构加大对实体经济特别是小微、民营企业的支持力度”。逆回购利率下调,是宽松货币政策降成本的工具之一。

    2. 往前看,预计后续MLF、LPR 利率也将有所下调,存款基准利率下调概率相对不大、但仍不排除这种可能。3 月当月MLF 利率未下调,央行或更多考虑货币政策的时滞效应,当前海外疫情、经济仍然存在不确定性,市场波动加剧下,预计4 月MLF 下调的概率相对较大。此外,LPR 的下调还将来源于商业银行的让利。当前银行资产端收益率虽降但相对有限,叠加负债端成本有所走低,与1Q2017 相比,净息差实际上还是有所回升的,银行存在向实体经济让利的空间,因此,加点仍存在下调空间。考虑到存款利率市场化的进程,当前存款基准利率水平较低,对银行息差的负面影响相对有限,以及居民存款实际利率已为负值,存款基准利率下调的概率较低;不过,如果后续海外疫情进一步加剧,导致我国出口、制造业等方面出现较大的下行压力,不排除央行通过调降存款基准利率来引导银行负债成本下行,进而引导LPR 利率下行。

    3.全年来看,除关注货币政策“价”的下调以外,还需更多关注“量”的变化。预计今年再降准2 次(发行特别国债需要央行释放流动性支持),量的另一个关注点在于社融,我们预计全年新增社融可能在27 万亿元左右(去年是25 万亿元),但受疫情影响信贷节奏上可能会有所后移,社融存量增速可能呈现前低后高的趋势,预计全年社融存量增速10.9%。此外,以PSL 为代表的准财政行为将是今年重要的看点之一,预计今年PSL 新增规模可能在6000 亿元以上,新增资金将重点支持新基建、新型产业以及疫情相关项目等。

    风险提示:货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险等。