迈为股份(300751)：在手订单充足 有望继续高增长

投资要点

    事件：3 月27 日，迈为股份发布2019 年年报，报告期内公司实现营业收入14.4亿元，同比增长82%；归母净利润2.5 亿元，同比增长45%。公司预计2020 年Q1 实现归母净利润5402~7308 万元，同比增长-15%~+15%。

    外购设备拉低毛利率，单位人工成本下降：公司丝网印刷成套设备实现营收11.8亿元，同比增长78%，占总收入的82%；毛利率为31.2%，同比下降7.7pct，主要是低毛利率的外购设备增加所致。丝印成套设备销量为198 条（换算成单线），同比增长69%，平均单价596.8 万元，同比增长5%。从成本来看，成套设备单位人工成本同比下降18.5%，占比2.1%，同比下降1.0pct，主要系规模扩大生产效率提升。

    在手订单充足，预收货款大增：截至2019 年底，公司预收账款14.1 亿元，同比增长60%，已签订未执行订单充足。存货价值为20.7 亿元，同比增长61%，其中发出商品17.0 亿元，同比增长57%，根据行业9~10 个月验收周期，我们预计发出商品有望在2020 年下半年确认收入。

    研发投入大幅增长，布局下一代光伏核心设备：2019 年研发投入9429 万元，同比增长141%，占营收比重为6.6%，同比增加1.6pct。公司积极进行印刷、激光和真空相关技术研发，前瞻性布局大硅片、HJT、IBC、钙钛矿等先进光伏电池核心设备以及OLED 面板激光切割设备，有望在技术迭代中抢占先机。

    疫情影响Q1 订单交付，行业向上基本面不变：受疫情影响，公司一季度订单交付及确认情况较原计划延迟，导致Q1 净利润同比持平。但我们认为光伏设备行业景气度向上基本面不变，2021 年光伏全面平价上网在即，产业链提效降本需求强烈，大硅片、HJT 等高效电池技术即将进入密集导入期，晶科、天合、隆基、通威、阿特斯等核心客户公布扩产产能超100GW，公司凭借前期产品布局，未来业绩有望进入快车道。

    投资建议：我们预测公司2020-2022 年营业收入为21.6 亿元、30.4 亿元、38.1 亿元，归母净利润为3.5 亿元、5.1 亿元、6.6 亿元，首次覆盖，给予“买入-B”投资评级。

    风险提示：新产品的研发及开拓风险；下游扩产不及预期；行业竞争加剧风险。