星网锐捷(002396)：产品结构优化 交换机+云桌面前景广阔

产品结构优化，盈利能力持续提升

    公司发布2019 年年报，全年实现营业收入92.66 亿元，同比增长1.47%；实现归母净利润6.11 亿元，同比增长5.16%；实现扣非归母净利润5.43 亿元，同比增长19.15%（2018 年同期因处置凯米股权产生较多非经常性投资收益）。每10 股派发现金红利1.1 元（含税）。

    公司营收增速下滑主要与通讯产品及其他产品收入同比出现较大下滑有关，中美贸易摩擦背景下美国市场销售受冲击；扣非净利润增速高于营收增速主要得益于产品结构优化，高毛利的企业级网络设备占比提升，通讯产品、网络终端、视频信息应用等毛利率均实现一定程度的提升。管理费用率、销售费用率、研发费用率同比均有所提升，与公司进行销售和技术人员扩张有关。

    企业级网络设备快速增长，发力数据中心交换机和无线网络

    企业级网络设备毛利率46%，营收占比从2018 年的45%提升至56%，带动公司盈利能力提升。数据中心交换机在阿里、腾讯、今日头条和美团等互联网企业以及运营商得到规模应用。伴随数据中心交换机白牌化趋势，同时进军移动高端路由及交换机市场，竞争力持续彰显。

    国产化浪潮叠加华为鲲鹏助力，公司桌面云前景广阔

    公司瘦客户机在亚太区域市场销量第一，且拥有众多国产芯片的桌面整机，产品覆盖龙芯、兆芯等方案，推出业内首款鲲鹏桌面云方案，信创方案参与政府、军队等国产化桌面云项目，有望持续受益。

    投资建议：看好公司网络设备等业务发展，维持“买入”评级

    近年来受益于企业信息化、数据中心、智能POS 等领域的蓬勃发展，公司各项业务呈百花齐放之势。我们看好公司各项业务发展，此前预计公司20-21 年归母净利润为8.02/9.07 亿元， 调整后20-22 年归母净利润分别为7.36/8.70/10.25 亿元，对应的PE 分别为31/26/22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    企业级WLAN 市场竞争加剧；视频信息应用行业增长不及预期；中美贸易关系恶化，对公司出口的通讯产品加征高额关税的风险；商誉减值风险。