工程机械行业点评：政策逆周期加码 4月挖机销量有望超预期

　　3 月27 日中央政治局召开会议，会议指出要加大宏观政策对冲力度，有效扩大内需。财政政策方面，适当提高财政赤字率、增发特别国债和地方政府专项债用于基建和减税。

    　　工程机械下游复工率不断提升，重大项目基本复工，带动3 月下旬以来工程机械销量快速增长，企业纷纷通过开通线上平台，打通线下渠道，开足马力赶订单、忙发货，按下复工复产“快进键”。

    　　政治局会议召开，逆周期政策加码，全年基建增速超预期确定性强，贷款利率下行利好地产。与往年相比，2020 年财政部下达提前批专项债的时间更早、额度更多，截至3 月19 日，共发行专项债10134 亿元，占提前下达专项债额度的78.6%。预计2020 年地方专项债规模或增至3 万亿以上，按照政策要求专项债主要投向基建类项目。新基建代表未来方向，预计将持续保持较快增长，但传统基建是逆周期调节主力，2019 年传统基建投资额超过18 万亿，远高于新基建投资额约2.5 万亿，我们认为传统基建与新基建均为政策发力的方向，在传统基建的刺激强度上市场上存在预期差。除此之外会议提出引导贷款市场利率下行，意味着未来LPR 仍有下行空间，利好开发商，比如拿地松动、融资松动等。

    　　下游重点项目复工率近90%，工程机械复工复产按下“快进键”。发改委3 月21 日新闻发布会提到，除湖北外各省1.1 万个重点项目中，截至3 月20 日，重点项目复工率为89%，南方地区重点项目复工率为98%。北方地区重为60%。随着后续复工率进一步提升，工人到位，基建项目对工程机械需求拉动会进一步释放。从2月工程机械企业陆续复工以来，三一、徐工等主机厂不仅自身实现接近100%复工率，还帮助供应商、相关物流贸易等企业实现复工，打通产业链。主机厂通过开通线上平台，打通线下渠道，开足马力赶订单、忙发货，按下复工复产“快进键”。2019 年3 月是全年销量的高峰期，预计今年3 月份挖掘机、泵车等工程机械销量较去年同期持平，超出市场预期。

    　　判断二季度挖掘机销量将大超市场预期：4 月挖机销量有望增长50%，二季度有望增长40%。

    　　1）根据调研反馈，3 月中下旬以来，工程机械销量快速上升，部分机型已经开始缺货，预计3 月挖机销量同比持平，超出市场预期。1-2 月挖机行业销量同比下降37%，1-3 月预计降幅将收窄至20%左右。随着下游复工的进一步推进，旺季后移，4 月挖机行业销量增速初步判断环比为正增长，则同比增速超过50%。

    　　2）换个角度从核心零部件厂来验证，下游主机厂积极提货以应对需求快速恢复，3 月挖机油缸排产创历史新高，零部件销售到整机销售中间存在时间差，我们判断3 月挖机油缸排产创历史新高，则后续4 月挖机销量有望创历史新高。

    　　3）考虑目前国内下游基建及地产全年投资超出年初预期，叠加挖掘机的更新换代需求周期仍未走完，以及2020 年出口增速判断约为20%（2019 年出口增速39%，出口从二季度开始体现疫情影响），预计2020 年全年挖掘机销量增速约为10%。基于全年10%增长计算，我们判断若二季度完全回补一季度挖机销量的缺口，则二季度单季销量增速约为40%，大超市场预期。

    　　投资建议

    　　政治局会议逆周期加码，下游复工快进，预计疫情可能仅影响工程机械一季度销量，且之后带来需求回补有望带动二季度挖机销量超预期。对工程机械龙头加大推荐力度，主要龙头盈利预测保持不变。而且中长期来看，国内设备更新需求增长、环保力度加强、人工替代等因素仍持续推动工程机械销量增加，看好工程机械主机和零部件龙头。持续推荐工程机械龙头三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科。

    　　风险提示

    　　基建及房地产投资低于预期风险、宏观政策调控风险、海外新冠肺炎疫情扩散超预期。