中国银行(601988):境内资产表现优异 不良确认力度加大

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊/万思华 日期:2020-03-30

  公司披露2019 年报,业绩增长稳健,符合预期。2019 年实现营收5492亿元,同比增长8.94%,增速较19Q3(同比+10.69%)下降1.74pcts;实现归属母公司股东净利润1874 亿元,同比增长4.06%,较19Q3(同比+4.11%)下降0.05pcts,业绩略低于预期。其中实现净利息收入3743亿元,同比增长4.04%(VS19Q3:+5.11%,下降1.07pcts);手续费净收同比增长2.76%(VS19Q3:+4.52%,大幅下降1.76pcts);拨备前利润同比增速较19Q3 下降2.47pcts 至7.25%。从地区分部的角度来看,境内资产表现优秀,其他国家和地区是主要拖累。从Q4 单季度业绩贡献拆分来看,正贡献因素主要为生息总资产增速和拨备计提,负贡献因素主要为净息差、成本收入比、有效税率和净手续费收入。

      息差环比略有走阔,贷款占比提升和负债成本均有贡献。2019 年净息差为1.84%,同比下降7bps,但较环比来看,19H1、19Q3 和19 年净息差分别为1.83%、1.84%和1.84%,息差企稳略有走阔。息差表现较好主要归因于:(1)贷款占比提升对冲贷款收益率下行,对整体资产端收益率形成支撑,综合价格和结构因素看,贷款对息差负贡献;(2)存款、同业负债和发行债券价格下行对负债成本均有正贡献。

      资产质量稳健,确认力度有所提升。1. 2019 年不良贷款率1.36%,环比微降1bp;确认力度继续提升,不良偏离度大幅同比下降17.6pcts至56%。2.不良生成率为0.82%(VS2019H1:0.67%,略有上升)。3.

      关注贷款率和逾期贷款率均在下降。4.风险抵补能力进一步加强,2019年公司计提拨备1021.53 亿元,同比增长2.88%;核销及转出850.04亿元,同比减少7.3%;19 年末拨备覆盖率183%,环比上升1pct,拨贷比环比微降1bp 至2.49%。

      投资建议:2019 年公司业绩增长稳健,业绩主要受境外业务拖累,贷款投放仍维持较快水平,对资产收益率形成支撑,负债成本有所下降,净息差环比略有走阔,后续主要关注资负扩张速度和收益率水平。公司不良率和拨备覆盖率稳定,不良净生成率有所抬升,资产质量稳健。

      我们预计公司20/21 年归母净利润增速分别为3.3%和2.9%,EPS 分别为0.63/0.65 元/ 股, 当前股价对应2020/21 年 PE 分别为5.6X/5.4X,PB 分别为 0.58X/0.53X,中国银行 A/H 股近两年公司估值动态 PB 中枢在 0.72X/0.54X 左右,考虑到目前中国银行基本面情况,我们认为中国银行A/H 股合理估值水平应该在0.72X/0.54X,而2020 年预计中国银行BVPS 为6.11 元/股,对应的合理价值在4.40元/股、3.61HKD/股左右,维持“买入”评级。

      风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。