国元证券(000728)：自营提振业绩、“投资+投行”竞争力渐显

　　事件：公司发布2019 年报，全年营收31.99 亿元、同比+26.04%，归母净利润9.14亿元、同比+36.40%；Q419 营收9.52 亿元、同比+4.47%、环比+43.95%，归母净利润3.42 亿元、同比-37.28%、环比-19.63%。加权平均ROE 同比+0.98pct 至3.66%。业绩提振主要在于自营收入同比+749.63%。

    　　投行紧随政策、自营彰显高弹性：公司紧抓科创板与注册制契机，坚持股债并举路线，加强项目筛选与识别、定价与销售能力建设，在投行承销额同比-46.42%（股-64.16%/债+14.37%）下，推动投行业务收入同比+36.87%。得益于资本市场回暖，公司交易性金融工具的投资收益和公允价值变动损益扭亏（-3.59 亿元）为盈（+5.10亿元），推动自营收益同比+749.63%。2020 年公司将原投管总部更名为权投部、同时设固收部，进一步加大自有资金投资力度。

    　　经纪业务稳步发展、夯实财富管理转型基础：市场交投活跃度提升下，公司代理买卖证券交易额同比+26.35%、其中股/基同比+34.24%/+63.33%，带动经纪业务收入同比+23.50%、占营收比21.33%。公司经纪业务立足“双基”，投顾人员增幅行业首位、带动理财产品销售高增长。此外受股质规模收缩影响（股质余额同比-36.74%），公司信用业务收入同比-16.82%，同时因计提股质业务减值损失等导致信用减值损失多计提3.69 亿元。

    　　投资建议：公司经营稳健，盈利能力较好，2019 年有效杠杆率仅为2.68x。扎根安徽、背靠省属金控、立足长三角区域一体化，区位优势明显。国元创新、国元股权为公司科创板项目提供不同阶段投资服务，投行与投资战略协同效应渐显。目前对应2020EP/B1.13x，首次覆盖给予买入-A 建议。

    　　风险提示：宏观经济波动影响市场风险偏好下行、资本市场景气度走弱、监管变化