早间评论

宏观:

    　　资金面：3 月27 日（周五），央行不开展逆回购操作，当日无逆回购到期。点评：货币市场利率多数上涨。

    　　银存间质押式回购1 天期品种报1.1048%，涨26.22 个基点；7 天期报1.6789%，涨11.04 个基点；14 天期报1.5021%，跌1.55 个基点；1 个月期报2%，与前一交易日持平。

    　　消息面：中央政治局召开会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势，研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。会议强调，抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕；要落实好各项减税降费政策，加快地方政府专项债发行和使用，加紧做好重点项目前期准备和建设工作。点评：会议强调，要在疫情防控常态化条件下加快恢复生产生活秩序，加大宏观政策对冲力度，有效扩大内需，全面做好“六稳”工作，力争把疫情造成的损失降到最低限度，努力完成全年经济社会发展目标任务。随着积极财政政策的落地，基建投资增速有望显著回升，带动经济增速在二季度回归正常水平。

    　　数据面:1-2 月全国规模以上工业企业利润下降38.3%，国有控股企业实现利润总额1465.4 亿元，同比降32.9%；2 月末，规模以上工业企业应收账款13.80 万亿元，同比增12.2%；产成品存货42486.2 亿元，增长8.7%。点评：

    　　疫情对工业企业生产经营形成严重冲击，企业营收及利润均大幅下降。下阶段，随着企业复工复产进程加快，疫情造成的短期冲击将逐步缓解，工企效益状况将得到有效改善。

    　　国债策略面：此次新冠肺炎疫情对全球经济增长有较大冲击，各国央行加大货币政策的宽松力度，流动性有望延续宽松，国债收益率可能进一步下降。但是，国内货币政策整体稳健，财政政策加大了对冲力度，国内经济有望在二季度显著回升。当前，十年期国债收益率处于历史较低水平，因此，交易的价值不高。建议投资者暂时观望，等待宽松政策落地和经济企稳信号后择机做空。

    　　股指：

    　　前一交易日A 股高开低走，呈现沪强深弱格局，科技股普跌。上证指数涨0.26%报2772.2 点，盘中一度站上2800 点；深证成指跌0.45%报10109.91 点；创业板指跌1.21%报1903.88 点；市场量能持续缩窄，两市成交6339亿元，创2 月4 日以来新低；北向资金全天净流入34 亿元。申万一级行业涨跌互现，建筑装饰领涨，涨幅超2%；农林牧渔领跌，跌幅超2%。截至3 月26 日，沪深两市融资融券余额报10769.86 亿元，比前一交易日回落了近38亿元。

    　　各主力合约早盘高开后震荡偏强，午前冲高，午后回落震荡下行。IF 和IH 主力合约涨幅收窄，IC 主力合约收跌。各主力合约成交量和持仓量均有明显回升。基差方面各主力合约均贴水标的指数。

    　　消息面：3 月27 日召开政治局会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势，研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，审议《关于2019 年脱贫攻坚成效考核等情况的汇报》和《关于中央脱贫攻坚专项巡视“回头看”情况的综合报告》。会议提出要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。（评：特别国债资金是专门服务于特定政策，支持特定项目需要。我国以往特别国债的发行目的在于等值交换或购买资产，而非对预算赤字的融资。本次特别国债的资金或更多用于刺激消费，而从历史上前两次发行特别国债后股票市场的表现来看，整体偏利好。）策略方面，中期仍建议投资者关注全球疫情得到有效控制后，同时等待美股大幅下跌引发的流动性危机缓解后，期指合约各品种右侧偏多交易机会。在美联储新计划的刺激下，近期美元指数出现见顶迹象，已建仓IH 合约多单，以及前期多单建议持有。

    　　螺卷矿：

    　　上一交易日，螺纹钢、热卷、铁矿石期货主力合约震荡整理。现货价格方面，唐山普碳方坯最新价格报3100元/吨，上海三级螺现货价格在3490-3520 元/吨，上海热卷报价3330-3350 元/吨，PB 粉港口现货报价在651-678元/吨。近期国际金融市场大幅波动，黑色系商品期货价格亦受到影响。不过，黑色系商品中期走势主要取决于国内基本面变化。随着国内疫情得到控制，下游复工逐渐展开，螺纹钢现货市场成交逐步回暖，我们对螺纹钢期货价格中期走势仍持谨慎乐观态度。铁矿石是国际化品种，由于新冠病毒疫情在国际上进一步扩散，铁矿石供应和需求都可能受到影响，我们需要进一步跟踪其供需变化。操作上，建议投资者关注回调买入机会。

    　　策略方面：关注回调买入机会。

    　　焦煤、焦炭：

    　　焦煤现货市场暂稳，吕梁主焦煤S2.3，G85 报960 元/吨，因长协价签订在即，部分买家观望。进口一类煤报价164 美金，二类煤成交价格在149.75 美元/吨。焦炭方面，唐山二级到厂1690-1700 元/吨，准一级到厂1720-1770元/吨。27 日所在一周，钢炼调研焦企产能利用率70.43%，上升0.43%；焦企开工率继续回升，日均产量62.82，增0.39；各区域目前环保现场政策相对宽松，仅山西汾阳地区受环保影响仍在限产。港口焦炭库存319.6，增24.1，因个别焦企将厂内库存转到港口。各地区高炉逐步检修结束，焦炭采购需求有所增加。

    　　综合看，利空有限，前低附近多单持有。

    　　原油：

    　　上一个交易日因OPEC 轮值主席提议召开会议，但遭到沙特拒绝，原油震荡下行。消息和数据上值得注意的是：

    　　1. 美国能源信息署（EIA）周三公布的数据显示，截至3 月13 当周，美国原油库存增加195.4 万桶，而此前分析师预期为增加330 万桶。2. 据外电消息，美国商品期货交易委员会（CFTC）周五公布的数据显示，截至3 月17 日当周，对冲基金和其他基金经理增持美国原油期货期权净多仓20341 手，至145595 手。3. 美国能源服务公司贝克休斯周五发布报告，截至3 月20 日当周，美国活跃钻机数j 减少19 座至664 座，为1 月以来最低，去年同期，美国活跃钻机数量为824 座。

    　　行情研判：新冠病毒继续在全球扩散，疫情发展进入第三阶段。只要价格战仍然继续、疫情未出现拐点，中长期原油仍震荡偏弱运行。

    　　策略方面，建议原油SC2005 合约偏空操作。

    　　燃料油：

    　　新加坡3 月26 日消息，亚洲近月超低硫燃料油现货价差周五跌至三个交易日最低，因新加坡交易窗口交投活动匮乏。超低硫燃料油现货较新加坡贴水报价每吨5.51 美元，前一交易日为每吨贴水5.01 美元，本周初为每吨贴水6.42 美元。此外，新加坡企业发展局（ESG）公布的数据显示，截至3 月25 日当周，新加坡包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油（沥青除外）库存减少49.4 万桶，至五周低点2478.3 万桶。当周，包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存增加108.1 万桶，至近一年高位1524.5 万桶。当周，中质馏分油库存增加80.3 万桶，至六个月高位1312.7 万桶。

    　　行情研判，英国放弃强制执行IMO 新规，但无法抵消疫情对航运的拖累，关注疫情发展与原油价格战。

    　　策略方面，建议Fu2005 偏空操作。

    　　PTA：

    　　上一个交易日PTA2005 大幅下行，收于3292 元/吨。上游PX 市场任意5 月船货递盘490 美元/吨CFR 中国，报盘490 美元/吨CFR 中国；任意6 月船货递盘493 美元/吨CFR 中国，报盘493 美元/吨CFR 中国；PTA 华东现货市场报盘参考2005 贴水70 自提，递盘贴水85 自提，商谈3220-3270 自提。日内PTA 买盘以工厂及贸易商为主，日内现货成交不足5000 吨；下游江浙地区主流聚酯工厂报价优惠下调为主，普遍力度在200-300。目前半光POY150D/48F 市场价格区间在5000-5200。

    　　行情研判，下周PTA 存在多套装置重启预期：珠海BP、独山能源、汉邦石化小线、福海创以及华彬石化等计划3 月底附近重启。从检修情况来看，佳龙石化、蓬威石化依旧处于停车阶段，中泰石化计划4 月初检修。由于库存压力较大，装置意外停车以及降负概率有所加大。预计下周PTA 开工区间在77%-89%，不排除存在意外检修停车的可能。

    　　策略方面，建议TA2005 合约偏空操作。

    　　塑料：

    　　上一个交易日L2005 大幅下行，收于5820 元/吨。午前PE 市场价格延续跌势，华北部分线性跌50-250 元/吨，个别高压跌50-200 元/吨，低压个别膜料跌50-100 元/吨，个别拉丝跌50-200 元/吨，个别中空跌50-100 元/吨，个别注塑跌50-100 元/吨；华东部分线性跌100-150 元/吨，部分高压跌100-150 元/吨，低压各品种多数跌100-150元/吨；华南部分线性跌50-200 元/吨，部分高压跌50-200 元/吨，个别中空跌50-200 元/吨，个别注塑跌50-100 元/吨，个别拉丝跌50-150 元/吨，个别膜料跌100-200 元/吨。线性期货延续低开下滑，石化企业继续下调价格，商家对后市信心不足，多随行跟跌。下游需求延续疲软，成交走量欠佳。国内LLDPE 主流价格在5800-6500 元/吨。

    　　行情研判，供应方面，生产企业生产负荷多已正常，下周检修企业较少，检修损失量在0.34 万吨，环比减少0.3 万吨。截至周四，石化合成树脂库存在112.5 万吨，环比下降15.5 万吨。进口量本周处于中等偏高水平，受外商美金盘价格大幅下跌，市场恐慌心态加剧，贸易商出货为主，港口库存下降。需求方面，下游工厂负荷提升缓慢，受海外公共卫生事件较为严峻的影响，出口订单压力较大，集中性需求较弱，对行情支撑不足。综合来看，预计下周聚乙烯市场将延续弱势。

    　　策略方面，建议L2005 合约偏空操作。

    　　铜：

    　　现货方面, 上一交易日上海电解铜现货对当月合约报升水30 元/吨~升水80 元/吨，市场继续在卖方掌控中，贸易商保持高度的活跃性，收货潮活跃，持货商挺价态度坚决，整体交易氛围有大幅改善。宏观上近期偏中性，美联储无限宽松政策给市场带来极强信心，加之国内央行连续向市场释放流动性，疫情影响下带来的消费疲软预期减弱，市场情绪升温后铜价或止跌企稳。美元指数窄幅波动，铜价承压减弱。铜市基本面近期偏中性，随着疫情后下游接连复工，铜库存压力有减弱趋势，建议后市继续关注国际疫情动态及国内复工影响。库存方面，3 月27 日上期所铜减少2557 吨至229729 吨。

    　　策略方面：沪铜2006 合约建议谨慎观望。

    　　铝：

    　　现货方面，上一交易日上海电解铝现货升贴水在贴100-60 之间。贸易商间交投平平，持货商正常出货，中间商也有接货意愿，但双方于成交价格上略显僵持，下游按需采购为主。沪铝基本面短期整体偏中性，铝锭库存开始有下滑倾向，加之外围市场宽松政策刺激市场情绪，铝市需求预期增强。铝企复产步伐加快，下游加工企业也开始大规模复产，但当前铝价已接近成本价，后市下跌空间或有限。库存方面，3 月27 日上期所铝增加599 吨至291383吨。操作上建议关注复产及库存变动情况。

    　　策略方面：沪铝2006 合约建议谨慎观望。

    　　粕类：

    　　美豆收盘互有涨跌，呈现近强远弱的格局。CFTC 持仓显示基金继续增持美豆和美豆粕期货净多头寸，利多美豆和美豆粕。美国农业部将于本周二发布意向播种面积预测以及季度库存报告。分析师预计大豆播种面积为8490万英亩，高于上年的7610 万英亩。巴西咨询机构Safras & Mercado 将2019/20 年度巴西大豆产量预测数据略微下调到45.64 亿蒲式耳。由于新型冠状病毒疫情传播，阿根廷物流困难，因此提供给大豆压榨商的大豆供应据悉已经减少了50%，甚至更多，而且还会趋于下降。阿根廷政府下令，从27 日零时起，关闭全部边境陆路口岸、国际港口和国际机场。除本国公民外，禁止所有外国人入境，长期居住海外的阿根廷籍人也在被禁之列。但关闭边境措施不禁止对外贸易活动，允许通过海陆空运输方式从事国际贸易运输人员的流动。阿根廷是全球头号豆粕和豆油出口国，也是第三大大豆出口国。国内方面，本周油厂开机率回升但仍处于同期最低水平。据天下粮仓初步调查显示，4 月国内各港口大豆预报到港688.1 万吨，处于5 年均值水平。上周油厂大豆库存继续小幅回落处于同期第3 低水平，油厂豆粕库存继续仍处于同期最低水平。下游生猪养殖盈利继续小幅回落仍处于历史高位水平，肉禽养殖利润继续回升。农业农村部监测，能繁母猪存栏连续5 个月恢复增长，市场供应积极向好。据天下粮仓调研数据显示，纳入调查的全国1135 家饲料企业2 月份饲料总产量为853.68 万吨，环比降幅在0.52%。其中，猪料总产量为351.84万吨，环比增幅在0.23%；禽料总产量为439.54 万吨，环比降幅在0.47%。上周山东地区大型饲企豆粕库存回落处于同期中等略偏高水平。现货方面，连云港益海豆粕3150，东莞富之源未报。进口大豆盘面榨利至贸易战以来高位，利空。

    　　策略方面，建议豆粕2009 合约空单持有，注意止损。

    　　油脂：

    　　美豆油收盘温和上涨，因为空头回补。CFTC 持仓显示基金继续减持美豆油期货净多头寸，但减持幅度放缓。

    　　马棕收盘上涨，因为全球股市飙升，新型冠状病毒疫情影响一些棕榈油厂生产，供应令人担忧。马来西亚棕榈油供应也日益令人担忧。作为全球第二大棕榈油生产国，马来西亚下令一个月的封锁，一直到4 月中旬，并且限制一些种植园活动。同时作为全球最大的棕榈油进口国，印度已经实施21 天的封锁，放慢病毒传播，引起需求担忧，压制价格。加菜籽收盘上涨，因为美豆油和欧洲油菜籽期货走强。国内方面，新型冠状病毒感染肺炎疫情结束前，外出就餐受到较大影响，且节后返程及学校开学延期预计也对短期油脂需求利空。上周油厂豆油库存回落较快至同期第3 高水平，偏空程度减弱。菜油上周库存继续小幅回升仍处于同期中高水平。棕榈油库存回落处于同期中间水平。

    　　现货方面，张家港1 级豆油折盘面5450，跌100；广东棕榈油4840，涨120。

    　　策略方面，棕榈油9 月前低附近考虑试多。

    　　棉花：

    　　上周郑盘触底以后有所反弹，最低跌破10000 点后减仓反弹；外盘反弹后继续下跌，疫情对全球需求的影响非常明显，全球出口受损，在疫情没有反转之前，基本上很难看见全球需求有所起色。虽然美联储推出无限量量化宽松和G20 计划推出5 万亿美元的刺激政策，但金融市场表现似乎不买账，短期全球金融市场流动性危机虽然缓解，但恶化的产业链抑制价格的反弹。周末全球疫情再次恶化，这又为本周市场蒙上阴影。

    　　逻辑：大幅下跌之后，追空风险较大；同时恶化的基本面抑制市场反弹空间。

    　　策略方面：短多减持。

    　　白糖：

    　　上周郑盘震荡运行；上周外盘反弹后回落，周五小幅下跌2.12%，外盘价格在低位，故弹性大，任何风吹草动都能使得外盘价格剧烈波动。短期恶化的基本面和宏观风险使得价格难有较强的表现，中长期看，预计巴西制糖比将从上榨季的35%左右上调至45%，糖产量从2019/20 榨季的2670 万吨增至3300 万吨，但短期外盘跌幅过大，建议观望为主。同时短期国内市场也没有向上的驱动力，建议不参与。

    　　逻辑：国内面临季节性压力，同时消费因疫情导致低迷，短期国内难有向上的驱动。

    　　策略方面：国内暂时没有交易价值，建议观望。