药明康德(603259)2019年年报点评：收入增长提速 龙头地位显著

　　2019 年业绩符合预期，增速稳中有升

    　　药明康德2019 全年营收128.72 亿元（+33.9%），归母净利润18.55亿元（-18.0%），经调整Non-IFRS 归母净利润24.07 亿元（+38.2%）。

    　　其中四季度单季营收35.94 亿元（+33.5%）。收入和经调整Non-IFRS净利润均实现加速增长。归母净利润下降主要由于投资标的公允价值变动损失1.8 亿元，上年同期为收益6.2 亿元。

    　　长尾战略显现成效，全产业链平台优势显著

    　　公司长尾战略带来客户量显著增长，2019 年新增客户超1200 家，活跃客户超过3900 家，原有客户保持较高粘性，贡献收入占比91.2%。

    　　公司充分发挥“一体化、端到端”的全产业链平台优势，加强上下游服务部门之间的客户转化，32.3%的客户使用公司多个业务部门的服务，占收入比重的87.4%。

    　　四大业务板块均保持稳健增长，临床CRO 持续发力2019 年中国区实验室服务收入64.73 亿元（+26.59%）；CDMO/CMO服务收入37.52 亿元（+39.02%），高增长主要受益于行业景气度与公司品牌效应，以及过往积累的早期项目陆续进入临床后期及商业化阶段；美国区实验室服务（主要包括海外细胞和基因治疗产品CDMO 服务及医疗器械检测服务）收入15.62 亿元（+ 29.79%），产能释放与技术能力提升驱动服务水平与效率提高；临床研究及其他CRO 服务收入10.63 亿元（+81.79%），剔除并购因素同比增长61.37%，公司持续发力临床CRO 板块，加大全球布局，近三年来持续保持60%以上增长。

    　　风险提示：行业景气度降低；人才流失风险；投资收益大幅波动投资建议：龙头地位显著，上调盈利预测，维持 “买入”评级。

    　　公司作为全球医药外包行业龙头，将持续受益于行业景气度提升，利用稀缺的一体化端到端平台优势，提升客户粘性与龙头议价能力。维持20 年盈利预测，上调21 年盈利预测，预计20~22 年归母净利润达到29.05/38.26/50.05 亿，对应当前股价PE 为53/40/31X，按照2022年PE38~42X，上调目标价为115~127 元，维持“买入”评级。