新洋丰(000902)重大事件快评：拟投建30万吨合成氨技改项目 强化一体化优势

　　事项：

    　　公司发布公告，拟利用公司自筹资金投资15亿元用于30万吨/年合成氨技改项目，用来满足公司复合肥和磷酸一铵的生产需求。项目地址为湖北省荆门市东宝化工循环产业园，项目计划投建周期为24 个月。

    　　国信化工观点：

    　　1）合成氨技改项目将进一步加强公司一体化成本优势。公司磷复肥国内产能第一，依靠从磷矿石到磷肥的产业链协同优势，成本处于行业领先，公司180 万吨一铵产能对应至少26 万吨合成氨产能，此次30 万吨合成氨技改项目投产后将继续降低企业生产成本与外购运输费用，提升盈利能力、资金使用效率与净资产收益率，强化产业链一体化的战略布局，增强公司抵御风险的能力与磷复肥主业核心竞争力。

    　　2）当前春耕化肥需求旺盛，磷肥价格呈现上涨趋势。2 月以来国内磷酸一铵价格从1 月底的1900 元/吨上涨至三月中旬最高2150 元/吨，涨幅最大达到150 元，三月下旬虽然成本点疲软磷肥价格有小幅下降，但农用需求依旧强劲。

    　　3）国内稳三农政策促进农作物稳增长，土地流转新措施提高了土地利用效率。

    　　4）国内复合肥基本无出口，海外疫情蔓延对复合肥影响最小。

    　　5）投资建议：我们看好公司沿产业链上下游继续强化一体化成本优势，在当前春耕行业需求增加的前提下，复合肥有望量价齐升，公司作为行业产能第一的复合肥企业，依靠成本、渠道和品牌优势，业绩有望逐渐回暖。我们预计公司2019-21年归母净利润6.77/8.42/10.36 亿元，同比增速-17.3/24.4/23.0%，摊薄EPS=0.51/0.63/0.78 元，当前股价对应PE=15.5/12.5/10.1，首次给予“买入”评级。

    　　风险提示：磷复肥价格大幅波动风险；宏观经济周期风险；下有春耕需求释放不及预期等。

    　　评论：

    　　合成氨技改项目将进一步加强公司一体化成本优势公司是国内磷复肥龙头企业，磷复肥产能位于全国第一。具有年产各类高浓度磷复肥800 万吨的生产能力，其中磷酸一铵产能180 万吨，低品位矿洗选能力320 万吨，配套生产硫酸280 万吨/年、合成氨15 万吨/年、硫酸钾15 万吨/年、硝酸15 万吨/年。

    　　公司通过一体化布局，成本优势显著。公司拥有从选矿到终端产品的一体化产业链布局，控股股东旗下有磷矿资产，加上公司具有拥有钾肥进口权，综合成本优势突出。依赖磷酸一铵自用和钾肥进口，公司复合肥单位成本大幅降低，经测算，一铵自用和钾肥进口单吨成本就节省约100 元。同时复合肥产区贴近原料产区，区域优势明显，新洋丰主要产能布局在湖北，显著降低了原材料运输成本。

    　　本次30 万吨合成氨技改项目将继续强化公司一体化成本优势。公司原有15 万吨/年合成氨产能，用于磷酸一铵的生产，如果按照生产一吨磷酸一铵需要0.145 吨合成氨计算，公司180 吨磷酸一铵年产能则需要26.1 万吨合成氨，15 万吨显然无法满足公司磷酸一铵和复合肥的生产需求。合成氨技改项目投产后将继续降低企业生产成本与外购运输费用，提升盈利能力、资金使用效率与净资产收益率，强化产业链一体化的战略布局，增强公司抵御风险的能力与磷复肥主业核心竞争力。

    　　春耕行情化肥需求旺盛，土地流转新规提高了土地利用效率当前3 月-5 月是春耕季节，化肥需求逐渐展开，下游出现不同程度的备货，2 月以来磷肥价格在年后出现显著上涨。

    　　其中国内磷酸一铵价格从1 月底的1900 元/吨上涨至三月中旬最高2150 元/吨，涨幅最大达到150 元，三月下旬随着复合肥成本面疲软，价格有所回落，但是农用需求依然强劲，厂家纷纷满负荷开工，仍供不应求。

    　　国家一号文件保障了春耕行情，土地流转新措施提高了土地利用效率。2020 年2 月5 日，中共中央和国务院印发了《关于抓好“三农”领域重点工作确保如期实现全面小康的意见》。今年中央一号文件强调，粮食生产要稳字当头，稳政策、稳面积、稳产量，释放了鲜明的政策信号。最近农村部在最近印发的《2020 年乡村产业工作要点》中提出，引导龙头企业与小农户建立契约型、股权型利益联结机制，实施土地流转新措施。1）订单收购+分红：增强了农民的抗风险能力和收入预期；2）土地流转+优先雇用+社会保障：促进农民土地流转积极性；3）农民入股+保底收益+按股分红：提出要给农民订立保底收益。三项措施促进了土地流传效率，增加了下游化肥需求。

    　　国内复合肥基本无出口，海外疫情对复合肥厂商影响最小从国内化肥品种来看，国内磷铵出口占比较较大。国内对磷肥出口刺激政策，2017 年开始取消对磷肥的出口关税，2019 年对所有化肥均取消关税，我国磷酸一铵出口占比在20%左右，磷酸二铵出口占比在40%左右。

    　　相比之下，我国复合肥基本无出口，海外疫情对国内复合肥需求影响最小。原料上来看，国内氮素、磷素成本高，而钾素则是需要进口的，所以从成本上来讲中国复合肥出口是没有成本优势的，所以国内每年复合肥出口占比很小。

    　　投资建议：看好公司一体化成本优势，受益于春耕行情公司业绩有望上涨我们看好公司沿产业链上下游继续强化一体化成本优势，在当前春耕行业需求增加的前提下，复合肥有望量价齐升，公司作为行业产能第一的复合肥企业，依靠成本、渠道和品牌优势，业绩有望逐渐回暖。我们预计公司2019-21 年归母净利润6.77/8.42/10.36 亿元，同比增速-17.3/24.4/23.0%，摊薄EPS=0.51/0.63/0.78 元，当前股价对应PE=15.5/12.5/10.1，首次给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　磷复肥价格大幅波动风险；宏观经济周期风险；下有春耕需求释放不及预期等。