军工行业：阻力最小的方向 建议增持行业龙头

本报告导读：

    军工需求增长确定，估值处于低位，行业竞争格局稳定，改革持续推进，是目前形势下阻力最小的方向，建议增持行业龙头。

    摘要：

    阻力最小的方 向，建议增持行业龙头。本周上证综指上涨0.97%，创业板下跌0.58%，国防军工指数下跌3.30%，跑输大盘4.27 个百分点，排名第25/29。本周依然受全球疫情蔓延影响，板块下跌幅度较大，但我们认为，军工需求增长确定，估值处于低位，行业竞争格局稳定，改革持续推进，是目前形势下阻力最小的方向，建议增持行业龙头，核心逻辑如下：

    受疫情影响较小，需求增长确定。根据新浪军事报道，台称大陆武器装备计划遭受疫情冲击，3 月26 日国防部强硬表态解放军捍卫国家主权和领土完整的决心、意志、能力不会受到任何影响和干扰。我们重申核心逻辑：军工产业计划属性较强，供应链和需求聚焦在国内，同时一季度是军工装备交付和收入确认的淡季，预计全球疫情对军工全年业绩影响有限，装备费执行率提升有望带动2020 年行业增速超过20%，确定性较强。

    估值处于低位，紧抓行业龙头。目前军工板块PE 为47X(TTM，中值)，处于2010 年以来低位；个股方面，下游中航沈飞(35X)、中直股份(33X)、内蒙一机(21X)等主机厂和中游中航机电(23X)、中航电子(35X)等分系统已经调整至不包含军品定价、资产注入等改革预期的估值区间，而上游核心元器件供应商PE 调整至20X 出头，未来5 年能够维持15%左右增长，性价比较高。

    行业竞争格局稳定。下游主机厂、分系统供应商相对单一，不存在竞争格局问题；上游元器件、原材料存在一定竞争，但列装型号配套关系相对稳定，中短期内因竞争导致价格大幅下降的可能性较小。

    改革持续推进。近两年股权激励、资产证券化以及军品定价改革加速推进，建议重点关注；其中，股权激励方面首选优质国企军工，资产证券化首选信息化类标的，定价改革首选主机厂。

    投资主线：1）主机厂龙头：中航沈飞、中直股份、内蒙一机。2）分系统龙头：中航机电、中航电子、航发动力、四创电子、国睿科技。

    3）元器件及材料龙头：中航光电、航天电器、光威复材、菲利华、鸿远电子、中航高科（受益）、振华科技（受益）、火炬电子（受益）、中航电测。