中国银行(601988):盈利增速平稳 不良认定收紧

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:袁梓芳/郭昶皓 日期:2020-03-30

本报告导读:

    19 年业绩符合市场预期,不良指标环比持平前提下,认定口径大幅收紧是最大亮点。

    维持目标价5.02 元,维持增持评级。

    投资要点:

    投资建议:考虑历 史业绩低基数,上调20/21/22年净利润增速预测至3.95%(+195bp)/4.37%(新增)/4.74%(新增),对应EPS0.64(-0.01,因预测与披露值差异)/0.67/0.70 元,BVPS 6.03/6.46/6.92 元,现价对应20/21/22 年5.51/5.27/5.03 倍PE,0.58/0.54/0.51 倍 PB。维持目标价4.79 元,对应20 年0.79 倍PB,维持增持评级。

    最新数据:19A 营收同比+8.9%,环比-1.8pc;净利润同比+4.1%,环比持平。不良率1.37%,环比持平。拨备覆盖率183%,环比+0.5pc。

    盈利增速平稳。营收增速环比-1.8pc,净利润增速环比持平,其中○1拨备计提力度边际放缓贡献业绩,信用减值损失增速环比-7.2pc;○2负面因素:规模增速、非息增速放缓及成本边际抬升拖累业绩。

    息差略有上行。19A 净息差较19H1+1bp 至1.84%,边际上行源于资产收益率下行幅度小于负债成本率。其中:○1 资产收益率较19H1-4bp,主要由于贷款利率下降,对公贷款较19H1-3bp;○2 负债端成本率较19H1-5bp,主要由于存款成本率下降。

    认定大幅收紧。资产质量最大亮点在于认定口径大幅收紧,逾期90+偏离度较19H1-18pc 至56%。在认定收紧同时,资产质量整体稳定。

    不良率、拨备覆盖率、拨贷比环比均持平。

    风险提示:疫情冲击超出预期,信用风险全面爆发。