云南白药(000538):业绩符合预期 市场化激励持续推出

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:丁丹/赵峻峰 日期:2020-03-30

本报告导读:

    2020 年是公司完成吸并后的新元年,市场化激励持续推出,有望内生外延并举加快增长,维持增持评级。

    投资要点:

    维持增持评级。公司中长期布局骨科、妇科和伤口护理等领域,积极新产品引进和建设研究型骨伤科诊疗及康复医疗服务机构,外研并购亦积极推动。有望内生外延并举加快增长,上调2020/2021 年EPS 至3.71/4.24 元(原为3.20/3.66 元),预测2022 年EPS 为4.76 元,相应上调目标价至103.88 元,对应2019 年PE 28 X,维持增持评级。

    利润端受吸并并表影响较大,业绩符合预期。公司2019 年实现营收296.65亿元(+9.80%),归母净利润41.84 亿元(+19.75%),扣非归母净利润22.89亿元(-20.80%),利润端受吸并并表影响较大,整体业绩符合预期。

    四大事业部运营平稳。其中药品收入43.97 亿(-2.96%),健康品收入46.79亿(+4.75%),中药资源收入13.68 亿(+0.04%),省医药收入(+16.41%),随着激励实施、产品升级、品类拓展、营销整合,仍有潜力挖掘。

    持续推出市场化激励。继19 年推出激励基金后,公司拟新推出两项激励方案:1)2020 年股票期权激励计划,拟向不超过700 人(首批)授予股票期权1700 万份,行权价格80.95 元/股,分三年行权,行权条件为20/21/22年加权ROE 不低于10%/10.5%/11%,且每年现金分红比例不低于40%。

    2)继续回购股份实施员工激励计划:上限1670 万股(当前股本1.31%),下限850 万股(0.67%),回购价格不超过95 元/股,回购金额上限不超过15.87 亿元。公司持续落实市场化激励改革,将极大提升管理层主观能动性,为公司混改后实现重回快车道增添动力。

    风险提示:新品拓展不及预期;外延并购进度不及预期。