中集集团(000039)：2020年经营压力加大 预计2021年起有望稳健增长

本报告导读：

    车辆板块上市、大额减值下，内控治理持续改善；宏观不确定性加剧，2020 年面临压力，预计2021 年起有望稳健增长。

    投资要点：

    结论：公司2019年实现营业收入、归母利润为858亿、15.4 亿，同比下滑8.2%、54%，扣非利润12.3 亿，下滑45%，低于预期；拟派现金股利1.2 元（每10 股含税）。基于宏观不确定性加剧，下调2020 年EPS 至0.38（-0.48）元，低基数下预计2021-22 年EPS 为0.46（-0.48）、0.50 元，下调目标价至8.36 元，对应2020 年22 倍PE，下调评级至谨慎增持。

    集装箱量价齐跌、盈利新低，能化、车辆、空港设备经营稳健。集装箱营收202 亿（-36.1%），其中干货箱收入115 亿（-47%），销量下滑42%，单价下滑8%；毛利率8.4%（-1pct），净利率0.7%，跌至历史新低。能化、车辆、空港设备营收增长6.4%、-4.4%、27.6%，能源设备增长较快；车辆业务国内较稳健，北美受关税影响下滑；空港板块上海金盾、沈阳捷通并表收入约8.6 亿，贡献约18%增长；利润端看均稳中有升。

    海工资产大额减值，土地转让增厚业绩。减值损失57.3 亿，资产端看，新增60.3 亿减值准备，主要为应收款项；业务端看，主要为金融业务计提海工资产池50.3 亿减值。资产处置收益89.8 亿，主因前海土地工转商完成，实现收益89.2 亿。

    宏观不确定性加剧，大额计提后资产质量提升。疫情影响下，判断海外需求可能下滑，如集装箱、海外车辆等，低油价下海工需求可能进一步减弱，但国内车辆、能化业务预计稳健增长。2018、19 年海工连续大额计提，资产质量大幅提升，土地转让未来亦能贡献一定收益。

    风险提示：全球经济下滑导致下游资本开支收缩，行业竞争持续加剧