公用事业行业:用电需求逐步复苏 煤价跌破年度长协价

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:周妍/张爱宁 日期:2020-03-30

本报告导读:

    受电厂低日耗、高库存影响,本周现货煤价已经跌破大型煤企年度长协546 元/吨,并未止跌;市场仍有下行压力,煤价有望继续下跌。

    摘要:

    下周观点:1 -2 月用电量同比下降7.8%,发电量同比下降8.2%,其中火电、水电、核电、风电发电同比分别下降8.9%、11.9%、2.2%、0.2%,太阳能发电同比增长12.0%,火电、水电短期增速均受到明显冲击。

    从电厂日耗情况来看,目前全国复工进度可观,我们预计电量增速有望尽快回暖,预计疫情对于全年用电量增速的影响约为1-1.5 个百分点。(1)水电:高股息防御性突出。a)全年电量受影响程度较小:

    虽然水电短期电量受冲击较为显著,但水电具有优先上网权,我们预计一季度水电受需求影响少发的电量有望在后几个季度予以弥补,全年电量受影响较小;b)高股息防御价值凸显:疫情爆发后经济不确定性增加,防御性板块配置价值提升,此外为对冲疫情的影响,2020年降息的概率加大,水电股股息率较高,推荐高股息大水电长江电力、国投电力、川投能源、华能水电。(2)火电:煤价逐步回落,业绩有望持续改善。虽然受疫情影响,火电电量下滑较为严重,但受益于成本端煤价下行(年初至今市场煤价同比下降约40 元/吨,降幅约7%),我们预计火电一季度业绩仍然有望正增长。长期来看,2020 年煤价中枢有望继续下移,火电盈利有望持续改善,目前火电股估值处于历史低位,推荐全国性火电龙头华能国际(A+H)、华电国际(A+H)。(3)燃气:国家管网公司成立有望刺激燃气消费。疫情对燃气消费仅有短期影响,长期来看:一方面,燃气需求有望持续增长,预计未来三年燃气消费有望维持10%左右的增速;另一方面,国家管网公司成立有望刺激燃气消费,同时下游城燃公司议价权有望增强。推荐新奥能源、中国燃气,深圳燃气、百川能源,受益标的新奥股份。

    上周市场回顾:本周火电、水电、新能源发电、燃气分别上涨0.73%、上涨1.57%、下跌1.25%、下跌0.99%,相对沪深300 分别下跌0.83%、上涨0.01%、下跌2.80%、下跌2.55%。电力行业涨幅第一的公司为华电国际(8.5%),燃气行业涨幅最大的公司为新天然气(7.8%)。

    煤炭数据更新:(1)供需:电厂日耗环比继续回升。六大发电集团日耗本周环比上涨,从2020 年3 月20 日的54.57 万吨/天上升至2020年3 月27 日的59.94 万吨/天,周环比上升9.8%,与2019 年同期相比下降11.9%。(2)煤价:动力煤价本周环比显著下降。本周秦皇岛动力末煤(Q5500K 山西产)平仓价536 元/吨,较上周环比下降8 元/吨,;CCI 动力煤价格指数为541 元/吨,较上周环比下降8 元/吨。

    风险因素:用电量下滑超预期、煤价上涨超预期