红旗连锁(002697)2019年年报点评：加速展店巩固区域优势 业绩受投资收益影响大增

2019 年业绩增长强劲，归母净利润同比增长59.97%2019 公司实现营收78.23 亿元，同增8.35%，归母净利润5.16 亿元同增59.97%，符合此前业绩预告，其中Q4 业绩增长64.85%。业绩高增长部分受益于新网银行1.7 亿元的投资收益影响，剔除后便利超市主业19 年归母净利润增长29.5%，表现依旧突出。

    门店加速拓展，区域龙头优势不断巩固

    19 年公司营收增长预计主要来自展店推动，净增门店253 家（18 年净增87 家），总数达3070 家，并完成了对成都“9010”的收购，进一步巩固了川内便利超市龙头地位。分品类来看，食品/烟酒/日用百货/其他业务收入分别实现营收增长9.12%/12.88%/1.05%/4.66%。其中食品类是推动公司增长的主力，营收占比提升至50.17%。分区域来看，成都市区/郊县分区/二级市区营收分别增长9.22%/8.18%/4.53%。其中，成都市区是公司深耕的主力区域，营收占比进一步提升至56.17%。

    盈利能力持续优化，经营水平较为稳定

    公司2019 年毛利率提升1.53pct 至30.89%，盈利能力有所提升，预计与CPI 上行以及公司提升高毛产品占比有关，其中公司食品类产品的毛利率提升2.5pct。19 年公司期间费用率增加1.28pct，其中销售费用率增加1.09pct，预计主要系门店扩张下经营费用和宣传费用增加。公司存货及应收周转天数均保持相对稳定，经营性现金流同比减少58.36%至2.76 亿元，预计主要系支付员工工资费用、租金费增加。

    风险提示：门店扩张不及预期；疫情对下线零售影响超出预期。

    投资建议：疫情影响有限，内生外延共促增长，维持“增持”评级公司近年来通过“商品+服务”经营策略，与大型超市实现差异化竞争。

    同时坚持“以四川为中心、成都为核心”，区域龙头优势明显，并有望借股东永辉旗下生鲜采购供应链支持，提升必需商品供应水平与能力。

    公司在此次疫情期间坚持做到不关门、不断货，且在入驻第三方平台基础上，开设 “红旗到家”平台，促进线上线下互补，因此预计受此次疫情影响有限。同时预计公司今明两年仍将加速展店并推动原有店铺升级，内生外延共同推动加速成长，因此我们略上调20-22 年EPS 至0.44/0.50/0.56 元/股，对应PE21.0/18.4/16.5X，维持“增持”评级。