固定收益快评:财政支持三举措 经济回升稳预期

类别:债券 机构:国信证券股份有限公司 研究员:董德志/金佳琦 日期:2020-03-29

  事项:

      中共中央政治局3 月27 日召开会议,分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势,研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。对此我们点评如下。

      评论:

      本次政治局会议是自疫情以来的第五次政治局会议,相较前次2 月21 日会议,本次会议对疫情防控形势判断更加积极,明确了取得阶段性重要成效的肯定,同时释放更加积极的政策信号,强调要加大宏观政策调节和实施力度,首次提到扩赤字、发行特别国债、增加地方专项债规模、引导贷款利率下行的刺激措施。我们认为,在疫情防控常态化的前提下,下一步政策重心转向逆周期调节,一揽子宏观政策措施有望加速落地。在政策刺激加码下,经济增长经历一季度深蹲后,有望在二季度企稳回升。  

    疫情防控进入尾声,重心向恢复生产倾斜

      对于目前疫情防控形势,本次会议表述由前次“疫情蔓延势头得到初步遏制”转为“疫情防控取得阶段性重要成效,成绩来之不易”,对疫情形势的判断更加积极乐观,取消了“湖北保卫战”、“武汉保卫战”的措辞,对湖北地区工作部署重心由疫情防控转向有序推进复工复产,意味着重点地区疫情防控工作也已进入尾声。对于海外疫情形势,本次会议强调“境外疫情呈加速扩散蔓延态势,世界经济贸易增长受到严重冲击,我国疫情输入压力持续加大,经济发展特别是产业链恢复面临新的挑战”,下一步的疫情防控重点在于外防输入、内防反弹。

      随着疫情的进展,政治局会议的工作部署重心也随之调整。本次会议强调“要在疫情防控常态化条件下加快恢复生产生活秩序”,相比于前次“要统筹做好疫情防控和经济社会发展工作”的表述,我们认为重心进一步向恢复生产倾斜,在保持疫情防控常态化的前提下,加快复工复产、恢复经济正常运行是下一步首要任务。

      扩赤字、发行特别国债、增加专项债发行,财政政策更加积极财政政策方面,本次会议明确提出三大财政刺激举措:适当提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模,财政政策力度加码,会议还强调“要落实好各项减税降费政策,加快地方政府专项债发行和使用,加紧做好重点项目前期准备和建设工作”。

      我们认为,本次会议首次提出扩赤字、发行特别国债,增加专项债发行规模,释放了更加积极的财政托底信号。考虑到2019 年赤字率为2.8%,今年赤字率或将突破3%。发行特别国债、增加专项债发行规模,预计主要将用于基建投资,进一步加强基建对稳经济的作用。今年作为“十三五”规划的收官之年,稳增长任务艰巨,预计政策在后续的复工复产过程中将持续发力。

      引导贷款市场利率下行,货币政策配合发力

      货币政策方面,本次会议重申“稳健的货币政策要更加灵活适度”,相较于前次会议,本次明确要“引导贷款市场利率下行,保持流动性合理充裕”。自疫情以来,国内货币政策快速响应,通过降准、降息等宽松举措维持市场流动性充足,预计后续MLF 利率和LPR 利率将进一步下调。考虑到商业银行体系成本端的制约,政策可能将同时引导存款基准利率的下调,为LPR 下行创造空间。

      扩大居民消费,加快释放内需

      扩大内需方面,本次会议表述由前次的“发挥好有效投资关键作用,加大新投资项目开工力度,推动生物医药、医疗设备、5G 网络、工业互联网等加快发展”转为“要扩大居民消费,合理增加公共消费,启动实体商店消费,保持线上新型消费热度不减”。

      我们认为,前次会议对扩大内需的重心在于促投资,即加强基建、新基建的逆周期调节力度,本次会议在此基础上进一步强调促消费。受疫情影响,一季度居民消费需求受到严重抑制,线下实体消费疲弱,随着复工复产的有序推进,居民生活秩序逐渐恢复,促消费提上日程,预计后续相关政策有望逐步推出,支持加快释放居民消费需求。