璞泰来(603659):一体化战略见成效

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:徐云飞/胥本涛/石岩 日期:2020-03-29

  本报告导读:

      公司发布2019 年年报,实现归母利润6.51 亿元,增长9.56%,在负极面临价格较大压力下,公司通过一体化布局,降低了成本,在三季度实现了吨利润的提升。

      投资要点:

      业绩符合预期 ,维持目标价和增持评级。2019年新能源汽车销量低于预期,公司实现归母利润6.51 亿元,增长9.65%,符合预期。由于锂电设备毛利率承压,以及负极材料后面面临一定的价格压力。下调2020-2022 年盈利预测为9.2(-1.6)、11.5(-2.7)、13.5 亿元,对应EPS 为2.11(-0.38)、2.64(-0.62)、3.10 元,维持目标价78.1元,维持增持评级。

      负极一体化战略,在三季度见成效。预计Q1-Q4 负极分别实现销售1、1.1、1.3、1.18 万吨,全年负极毛利率为26.9%,下滑7 个百分点,上半年吨利润为8000-9000 元,下半年吨利润为1.0-1.1 万元,且四季度负极价格略有下滑,公司吨利润环比还有所上升,可见公司在石墨化、碳化产能逐步投放后,增加了盈利能力,实现了既定目标。

      涂覆隔膜业务量利暴增。全年涂覆隔膜加工5.7 亿平,增长173%,公司涂覆隔膜加工量占国内湿法隔膜出货量的 28.72%,东莞卓高+宁德卓高合计实现利润1.4 亿元,大增89%,是全年公司业绩主要亮点。单平的涂覆利润高达0.25 元,超出市场预期。

      锂电设备业务承压。锂电设备公司实现收入6.9 亿元,增长25%,毛利率为27.4%,同比减少5.4 个百分点,深圳新嘉拓实现利润3500万元,大幅下滑64%,主要是部分下游客户经营状况恶化,公司应收账款坏账及减值计提预计在1500 万元左右,对业绩也有较大影响。

      风险提示:负极材料和锂电设备价格进一步下滑