光大证券(601788)：投资收益大增 带动扣非归母净利润同比大增98%

　　投资要点：充分发挥集团联动优势，推动传统通道业务向财富管理转型。

    　　股债承销规模继续上行。深化投研体系改革，增强主动管理能力。合理价值区间13.83-14.89 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】公司2019 年实现营业收入101 亿元，同比+30%，归母净利润5.7 亿元，同比+450%，扣非后归母净利润19.9 亿元，同比+98%；对应EPS 0.12 元。四季度实现营业收入16 亿元，同比-14%；归母净利润-17 亿元，同比58%。2019 年经纪/投行/资管/利息/自营分别占比25%/14%/12%/16%/22%。

    　　围绕财富管理转型，打造全新的客户服务体系。19 年实现经纪收入25 亿元，同比+14%。2019 年，公司证券经纪业务围绕财富管理转型，打造全新的客户服务体系。

    　　抓住市场新业务机会，通过客户关系、团队建设、产品实施、工具支持四大子工程，多角度、深层次推动客户服务体系建设，致力于提升客户交易体验、产品体验、咨询体验、服务体验，持续推动业务转型。公司持续完善和优化金阳光APP 功能和内容，APP 月活数创历史新高。

    　　IPO、债券承销规模双双增长。19 年实现投行收入14 亿元，同比+30%。股、债承销规模分别同比+21%、+2.1%。股权主承销规模98 亿元；其中IPO 5 家，承销规模21.58 亿元；再融资5 家，承销规模64 亿元。债券主承销规模3248 亿元；公司债、银行间产品分别达786 亿元、567 亿元。IPO 储备项目合计17 家（含已过会7家），科创板2 家。

    　　继续加强投研能力和团队建设，深耕主动管理能力。19 年实现资管收入12 亿元，同比+31.9%。光证资管资产管理规模2439 亿元，同比-16%，主动管理规模1522亿元，占比62%。集合资管规模758 亿元，同比+1.8%；定向资管规模1385 亿元，同比-21%；专项资管规模296 亿元，同比-26%。截至2019 年末，公募基金管理规模为14.8 万亿元，同比+11%，完成1 只大集合转公募。光证资管作为管理人新增资产证券化项目 8 单，累计发行规模296 亿元。

    　　投资净收益大增176%。19 年实现投资净收益（含公允价值变动）22 亿元，同比+176%。公司权益自营投资以重塑业务流程和强化风控体系为抓手，全面提升投研质量和能力，取得了较好的投资收益。其中，权益方向性业务投资收益率大幅跑赢市场；量化衍生品方面，明确业务突破点，以培育和提升交易台对冲交易能力为抓手，进一步夯实业务基础。

    　　投资建议：我们预计公司2020-2022E 年每股净利润分别为0.43、0.49、0.53 元，每股净资产分别为10.64、11.11、11.62 元。我们给予其2020 年1.3-1.4xP/B，对应合理价值区间为13.83-14.89 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。