恩华药业(002262):2019年业绩稳健增长;剥离恩华和润进一步聚焦主营业务

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何子瑜/邹朋 日期:2020-03-29

2019 年报业绩符合我们预期

    公司公布2019 年业绩:收入41.49 亿元,同比增长7.55%;归母净利润6.63 元,同比增长26.39%,对应每股盈利0.65 元,业绩符合我们预期。公司拟每10 股派发现金红利1 元(含税)。

    发展趋势

    业绩稳健增长。从产品类别来看,麻醉类收入14.22 亿元,同比增长13.68%;精神类收入11.01 亿元,同比增长27.04%;神经类收入1.59 亿元,同比增长25.51%。我们认为业绩保持稳健增长,受益于公司适时调整销售策略,加强非集采产品的市场推广带动。

    2019 年经营性现金流较去年减少24.36%,主要原因为公司购买4.5亿元受限的银行结构性存款所致。公司毛利率较去年提升6.5ppt至62.6%(未考虑税金及附加因素),我们认为主要为阿立哌唑、瑞芬太尼等高毛利产品占比提升带动。

    剥离控股子公司恩华和润,进一步聚焦主营业务。恩华和润为公司控股子公司,主要从事药品批发业务,近两年业绩表现不佳拖累公司商业板块下滑。2019 年11 月29 日,公司将持有恩华和润56%股权作价人民币5779 万元转让给南京医药股份有限公司,转让后公司持有恩华和润股权比例下降至24.0%,并自2019 年12月1 日起退出报表合并,改为权益法核算。我们认为此举有利于公司进一步聚焦主营业务发展,集中资源研发中枢精神产品。

    一致性评价与在研管线顺利进行中。目前公司已有利培酮片、利培酮分散片、氯氮平片三个产品通过一致性评价,右美、咪达唑仑、加巴喷丁、氯硝西泮、瑞芬太尼5 个产品在审评中。仿制药管线中,舒芬太尼、羟考酮、地佐辛、普瑞巴林胶囊、阿芬太尼5个产品已经申报NDA,我们预计最快有望在2020 年起陆续获批。

    创新药布局中,在研项目布局11 个,我们预计其中CY150112、H04、TRV130 三个项目将于2020 年申报临床。我们认为公司新产品的陆续上市有望带动公司2021 年起再上新台阶。

    盈利预测与估值

    维持2020 年EPS 预测0.79 元不变,引入2021 年EPS 预测0.98 元,同比增长为22.1%/23.5%。当前股价对应2020/21 年P/E 分别为13.5/10.9。维持跑赢行业评级和目标价15 元,对应2020/21 年P/E分别为19.0/15.3,较当前当股价有39.9%上升空间。

    风险

    集采招标带来药品降价风险。