恒为科技(603496)：嵌入式业务快速增长 网络可视化有望反弹

　　2019 年整体营收保持平稳，利润大幅下降

    　　2019 年公司实现营收4.34 亿元，同比增长0.63%；归母净利润0.67亿元，同比下降35.97%；扣非归母净利润为0.61 亿元，同比下降36.98%。整体营收几乎没有增长，主要是因为网络可视化最终用户集采延后导致。利润端大幅下滑，主要是因为公司为2020 年行业重回景气周期加大了市场和研发投入。公司员工数同比增长44.51%，其中主要以技术人员为主；研发费用同比增长 42.69%；公司销售费用同比增长 79.48%。费用端的高投入，导致了公司2019 年利润大幅下滑。

    　　网络可视化短期下滑，2020 年期待反转

    　　2019 年可视化业务收入3.15 亿元，同比下滑12.94%；毛利率提升5.74个百分点，达到64.82%。当前运营商在推进基础网络升级换代的战略下，一些网络可视化相关项目被往后推延，因此2019 年公司受到较大的影响，同时也为2020 年订单集中释放打下基础。公司当前积极开展模式转型，直接参与运营商集采，并在中国移动 2019-2020 年汇聚分流集中采购项目中获得了中标总金额第二的佳绩。公司拓展新的细分行业市场，并且在互联网、金融、教育等领域继续获得进展和回报。

    　　嵌入式与融合计算平台业务增长超预期

    　　2019 年嵌入式业务收入1.15 个亿，同比增长67.61%；毛利率下降14.25 个百分点，达到27.45%。在嵌入式业务上，公司把重心放在了国产自主信息化方向，与飞腾、盛科、龙芯等国内芯片厂商建立深度合作伙伴关系，开发出一系列全国产自主产品和技术平台，覆盖了计算、网络、存储、安全等 IT 基础设施和嵌入式领域的市场需求。随着当前信创市场的需求持续升温，公司嵌入式业务仍会保持高增长。

    　　风险提示：运营商等下游网络可视化投入不及预期；信创增速放缓。

    　　投资建议：给予“增持”评级。

    　　预测2020-2022 年收入为6.77/9.37/12.24 亿元，归母净利润为1.64/2.25/2.89 亿元， 利润年增速分别为144%/37%/28%， 摊薄EPS=0.81/1.11/1.42 元。维持“增持”评级。