电力设备行业专题报告：电池业务撬动LG化学战略布局 产能订单规模创新高

投资要点：

    电池业务成为重要战略支点，配套车型猛增带动装机需求

    LG 化学自1947 年创立以来，经过70 多年的发展成长为韩国最大的综合化学公司，电池业务是公司近年业务增长和研发支出的重心。2016~2019 年电池业务营收占公司总营收的比例分别为17%、18%、23%、28%。2019 年电池研发占总研发支出的34.28%，动力电池出货量为12.3GWh，以10.5％的市场份额超越比亚迪，升至全球第三位。2020 年1~2 月公司动力电池配套的多款新能源车型在欧洲和中国市场进入销量前十，下游配套车型的迅猛增长将继续带动LG 化学动力电池装机需求。

    中韩美欧四大区域产能布局，2020 年有望达到100GWh

    LG 化学目前分别在美国密歇根、韩国梧仓、波兰弗罗茨瓦夫和中国南京建有四家电池工厂，与吉利、通用拟成立合资企业生产动力电池。南京工厂的主要客户为特斯拉，波兰工厂的客户为大众、奥迪、捷豹等欧洲客户。2019 年波兰、韩国、美国电池工厂营业收入分别约合人民币136.36/64.84/23.78 亿元，当期损益分别约合人民币-12.06/+0.32/-2.25 亿元。随着中国、波兰工厂的产能逐步放量，LG 化学计划到2020 年全球动力电池生产能力扩大到100GWh。

    新增客户扩大在手订单规模，高镍电池技术性能领先

    在软包电池领域，LG 化学客户在世界前20 大车企中占据13 席，软包电池在手订单余额约合人民币8250 亿元。圆柱电池客户除特斯拉外还将为美国Lucid Motors 供应采用NCM811 的21700 电池，供应期持续到2023 年。我们对比各主流厂商已经量产的不同型号动力电池性能， LG 化学NCM811 圆柱电池的单体能量密度达到257.1 Wh/kg，排名全球第一。LG 化学在正极、负极、电解液、隔膜四大关键材料领域均有技术储备，同时积极合作外部供应商，构建稳定的供应链体系。

    投资建议与推荐标的

    2020 年初海外新能源汽车市场的优异表现以及下半年海外一线车企新能源新车型的上市带来供给侧的结构性改善坚定了我们对于新能源汽车渗透率不断提升，国内产业链供应全球市场的行业增长逻辑。我们看好LG 产业链相关上市公司的投资价值，如占比较高的隔膜供应商恩捷股份（002812），负极材料供应商璞泰来（603659），正极材料供应商当升科技（300073），电解液供应商新宙邦（300037），前驱体供应商格林美（002340），结构件供应商科达利（002850）。

    风险提示：疫情扩散对全球新能源汽车销量影响超预期；产能投建力度不及预期；原材料价格波动风险。