渝农商行(601077)：资产质量稳健 各级资本充裕

一、事件概述

    公司披露年报：2019 年归母净利润同比增长7.75%（上半年增速18.94%）。营收同比增长1.97%（上半年增速0.02%）。全年年化加权ROE12.82%（上半年年化加权ROE 15.80%），同比下降73bp。拟每股派发现金股利0.23 元，分红率26.76%，较上年提升4.69pct。

    二、分析与判断

    净息差增幅收窄，净利润增速回落

    全年净利润增速较上半年回落,根据测算，主要的正面因素可能是公允价值变动收益降幅收窄，主要的负面因素可能是净息差同比增幅下降。但整体来看，2019 年净利润增速仍然较2018 年提升6.38pct。全年年化累计净息差同比增长13bp，增幅较上半年下降21bp，主要是由于生息资产收益率增幅下降所致。通过对比年报和半年报数据，我们推测下半年同业资产收益率下降是主要原因。为避免季节性影响，我们采用TTM 口径观察公司盈利能力。2019Q4 末公司ROE（TTM）12.35%,较Q2 末下降1.33pct。主要是由于Q4 末ROA（TTM）0.97%，较Q2 末下降7bp 所致。根据测算，基于前瞻性风险管控进一步提高减值计提是ROA（TTM）下降的主要原因。

    资产质量稳健，各级资本充裕

    公司资产质量稳健，不良贷款率处于上市农商行较低水平。2019Q4 末不良贷款率1.25%，较Q2 末持平，较2018 年下降4bp。拨备覆盖率380.31%，较Q2 末提升11.55pct，抵御风险能力继续提高。Q4 末公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为12.42%、12.44%和14.88%，分别较Q2 末提升1.43pct、1.44pct 和1.39pct，主要是由于公司Q3 完成A 股上市所致。目前公司各级资本充裕，未来规模扩张可期。

    三、投资建议

    公司资产质量稳健，资本充裕，规模扩张可期。根据公开信息，2019 年公司加权平均ROE 位居上市农商行之首，盈利能力较高。今年1 月公司获准投资设立重庆小米消费金融有限公司，拟出资4.5 亿元，占比30%。2 月获准筹建渝农商理财子公司，有望提升公司理财规模和营运能力，推动中间业务收入增长。随着零售战略持续推进，参控股子公司设立运营，公司盈利能力有望提升。我们预测公司2020-2021 年的归母净利润增速分别为8.11%和8.82%，2020 年静态PB 为0.64 倍，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

    四、风险提示：

    四、 资产质量波动，利率中枢下降。