固定收益衍生品策略周报：参与做多基差 尝试做平曲线

国债期货策略

    方向性策略： 过去一周，受疫情在全球范围扩散的影响，债券利率大幅下行，10 年期美债利率已创出历史新低。近期各大类资产价格走势受疫情影响明显，虽然很难判断全球疫情后续会如何发展，但国内疫情已得到明显控制。短期来看，虽然受央行宽松政策的影响，债券利率出现明显反弹的概率不高，但下行空间也受到国内疫情形势好转、经济运行逐步恢复的限制。目前10 年国债利率的极低位置可能是风险而不是机会。

    期现套利策略：

    （1）IRR 策略：当前，国债期货的IRR 水平并不高，很难覆盖资金成本，因此建议投资者暂时不要参与IRR 策略（持有至交割策略）。

    （2）基差策略：在2006 合约上，有两种基差交易思路：（1）基于未来2006 合约交割时，基差收敛的思路，选择做空基差。不过这一策略持有时间可能会比较长，且当前基差越高，未来获利可能性越大；（2）选择做多基差交易，即买现券+卖期货。我们认为当前阶段选择做多基差策略的优势会更大一些，原因在于：1.银行保险机构即将参与国债期货，而他们强烈的风险管理或套保需求将会系统性地抬升基差中枢水平；2.当前10 年期利率水平已处于极低位置，结合国内疫情控制形势较好，当前10 年期利率的位置可能是风险而不是机会，债券未来出现调整的概率偏高，而这时国债期货可能会相对现券超跌，基差出现上升；3.10 年期利率已处于2.7-2.8%区间，国债期货的CTD 切换已不稳定，不再一直是高久期债券，我们测算的交割期权价值也处于较高位置，基差下有底；4.2003 合约已经进入交割月，前期基差基于合约交割而收敛的逻辑已经减弱。

    跨期价差方向策略：

    2003-2006 合约的跨期价差时间窗口已经结束，回头来看，2003-2006跨期价差整体确实呈现了上行态势，但幅度并不大，趋势性行情不明显。

    这与我们之前的判断较为吻合。后续来看，由于2009 合约的流动性不足，所以暂时不推荐参与2006-2009 合约的跨期价差交易。

    跨品种策略：

    后续来看，受疫情影响，央行的货币政策保持相对宽松的环境，这是有利于曲线增陡策略的，这也是之前曲线走陡的逻辑。在短期来看，这一曲线增陡逻辑依然可以延续，但值得注意的是，相对于收益率本身来说，收益率曲线的均值回复特征是极为明显的。在当前曲线较陡的情况下，投资者可以尝试小仓位做平曲线策略；如果要重仓参与做平曲线，还需等待货币政策由松向紧的拐点到来，但当前这一点还不能看见。

    另外，从曲线分析框架来看，对曲线变化影响最大的资金利率已处于较低位置，后续资金利率进一步下行空间有限，在当前位置继续参与国债期货的做陡曲线的性价比不高。