南钢股份(600282)2019年报点评：产销稳定增长 高分红凸显投资价值

　　事项：

    　　公司发布2019 年年报，报告期内公司实现营业收入479.70 亿元，同比增长9.91%实现归母净利润26 亿元；资产负债率为49.72%，同比降低2.19 个百分点。其中，单四季度实现营业收入112.4 亿元，同比增长12.3%，环比下滑11%，实现归母净利润2.3 亿元。公司拟每10 股派现3.00 元（含税），共计现金分红13.2 亿元，现金分红比例约50.73%

    　　评论：

    　　产销稳定增加，营收稳定增加。本年公司生铁、粗钢、钢材产量分别为 990万吨（同比+8.94%）、1097 万吨（同比+9.17%）、992 万吨（同比+8.17%），司钢材销量 993 万吨（同比+7.45%）。产销稳步增长，产能利用率不断提升。

    　　由于产量稳步增长，公司在行业均价下降的情况下全年营收实现了10%的增长。

    　　高端产品发力。得益于长期以来品种及用户结构优化，公司产品竞争力进一步增强。2019 年公司属于国家战略性新兴产业分类中“新材料产业”的先进钢铁材料销量为 137 万吨，高端产品突出。先进钢铁材料销售价格4977.57 元/吨（不含税），价量齐升，有力支撑了产品综合平均售价。

    　　成本控制优异，毛利率降幅降低。2019 年钢铁业务毛利率为14.71%，较2018年减少6.74%，降幅较行业平均水平较低，一方面由于公司成功的高端化战略，另一方面则得益于优良的成本控制。2019 年受铁矿石等原燃料价格大幅上涨影响，全行业成本都有明显提升，公司原材料成本增加了26 亿元。但公司通过行业对标、精细管控、工艺优化、择机采购等措施，在工序成本环节削减成本7 亿元、采购环节消减成本1.9 亿元，保证了在原料上升上升阶段尽量减少毛利降幅。

    　　积极回馈股东，高分红凸显投资价值。公司通过《未来三年（2018-2020 年度）股东回报规划》，明确公司未来三年每一年度拟分配的现金红利总额（包括中期已分配的现金红利）应不低于该年度归属于上市公司股东的净利润的30%。

    　　2019 年年报，公司每股分红0.3 元，合计分红13 亿元，分红比例51%，股息率9.65%，高分红凸现投资价值。

    　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2020-2022 年的归母净利润分别为28.17、30.08 和32.02 亿（原预测为42.49/44.56/-），对应PE 为4.9/4.6/4.3，公司分红高，投资价值凸现，结合公司历史情况和行业平均水平，预计公司合理估值在5.5-6 倍之间，对应的目标价为3.52-3.84 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：外需进一步恶化。