上海石化(600688)2019年年报点评：业绩符合预期 转型步伐持续加快

　　事件：

    　　公司发布2019 年年报，报告期内实现营业收入1003.46 亿元，同比减少6.88%，实现归属母公司净利润22.14 亿元，折EPS 0.205 元/股，同比减少57.99%。其中，公司Q4 单季实现营收249.76 亿，同比减少7.3%，环比增加6.84%，单季归母净利润5.42 亿，同比减少12.2%，环比增加1.3%，折EPS 0.05 元/股，符合我们之前的预期。

    　　点评：

    　　油价下行降低单位加工成本，原油轻质化改革持续推进公司的主要原料是原油。虽然2019 年布伦特原油全年均价为64.16 美元/桶，同比下降10.38%，但由于公司轻质油加工比例提高，再叠加人民币贬值和原油贴水升高等因素影响，公司2019 年原油加工平均单位成本同比仅小幅减少1.53%至3331 元/吨。此外，原油加工量的增加导致公司原料成本同比小幅增长：2019 年公司加工原油1520 万吨，同比增加5.71%，全年原油加工总成本471 亿元，同比增加1.97%。公司适度推进原油结构轻质化改革，并加强原油采购供应链管理，持续深化生产经营优化、加强市场开拓和降本减费。

    　　产品结构持续优化，转型发展步伐加速进行

    　　2019 年，受整体经济环境和下游厂商需求低迷，以及公司销售成本上升等因素影响，公司生产化工品价格同比大幅下降，但公司原料采购价格及加工成本降幅较小，从而导致公司各板块经营利润均有所下降：公司炼油板块全年EBIT 7.06 亿，同比大幅下降75.8%，吨油EBIT 46 元/吨，同比下降77.1%；化工板块EBIT 2.75 亿，同比下降87.8%，吨乙烯EBIT 327 元/吨，同比下降88.8%。

    　　公司持续优化产品结构，提升高附加值产品比例，柴汽比持续下降：全年分别生产汽、柴、煤油346.8、384.5、187.9 万吨，生产柴汽比1.1，同比降低0.05； Q4 单季分别生产汽、柴、煤油89、96、50 万吨，同比增加16.5%、3.2%、29.6%，生产柴汽比1.08，同比降低0.14。在化工品上，公司全年共生产乙烯84.1 万吨，同比增加8.2%，Q4 单季生产21.3 万吨，同比增加1.0%，环比增加3.1%。2019 年，公司总共生产聚乙烯、聚丙烯53.7、47.0 万吨，同比分别变化+28.6%、-4.9%；Q4 单季产量分别为13.2、13.5 万吨，同比分别变化+23.8%、-16.9%，环比分别变化-4.3%、+10.5%。公司全年PX、环氧乙烷、苯产量分别为66.7、27.6、37.3 万吨，分别同比变化-0.9%、+41.8%、+7.1%，Q4 单季产量分别为11.0、5.5、8.7 万吨，其中PX、环氧乙烷同比分别下降4.3%、4.2%，环比下降1.4%、30.8%，纯苯产量同比、环比分别增加6.2%、3.1%。

    　　此外，为满足国内市场对碳纤维复合材料需求，促进公司碳纤维产业的技术进步，公司拟投资35 亿元建设年产2.4 万吨原丝和1.2 万吨48K 大丝束碳　　纤维项目。该项目将进一步优化公司的产品结构，提高公司在碳纤维产业的竞争力，且可以与公司生产的其他产品形成协同效益，提高公司整体经济效益。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们维持对公司20-21 年，新增22 年的盈利预测，预计公司20-22 年EPS 分别为0.22、0.23、0.24 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　原油价格大幅上升风险；炼油、化工景气度下行风险。