飞凯材料(300398)2019年年报点评：伴5G之风 享电子材料替代红利

光缆行业需求疲软，面板降价影响公司盈利增长

    2019 年公司营收15.13 亿元（+4.68%），归母净利润2.55 亿元（-10.30%），电子化学品受面板降价影响毛利降低，光纤涂料受行业需求影响营收增速缓慢。2020 年Q1 归母净利润预计0.52-0.74 亿元，同比减少0%-30%，主要受到疫情影响，订单交付量有所下降。

    政策加快5G 商用进程，光纤光缆行业将迎来复苏

    国内新基建等政策重点支持5G、工业互联网等战略性新兴产业发展，国外5G 部署也是从2020 年开始，预计未来5 年光纤光缆需求将稳步增长，到2024 年预计需求量将达到11.3 亿芯公里。5G 商用前期是设投资高峰期，随着三大运营商资本开支增加，我们预计2020 年国内5G 基站部署有望达到80 万站左右，未来两年进入快速部署期。2020年公司10000t/a 紫外光固化涂料（主要用于光纤光缆涂覆）扩产项目建成，将增厚公司业绩。

    半导体国产替代持续加速，面板行业受益于供需改善

    2020 年人工智能应用快速发展，将拉动集成电路行业回暖。预计国内IC 国产替代率将从2018 年的15.3%增至2023 年的20.5%，国产替代持续加速。面板行业随着韩国面板厂商产能清出，预计未来两年产能退出将超过20%，价格有望触底反弹。国内液晶面板进口替代将逐渐加速。2019 年国内面板产能面积为1.51 亿平方米（+26%），全球占49.2%，预计2020 年将超过50%。2020 年公司新增5000 吨光刻胶项目投产，扩产至120 万吨的混晶产能建成，伴随着国产替代和行业回暖，公司业绩将持续增长。

    投资建议：首次“买入”评级

    我们预计公司2020-2022 年归母净利润3.14/3.97/4.69 亿元，同比增速23.0/26.5/18.1%，摊薄EPS=0.61/0.77/0.91 元，当前股价对应PE=34.9/27.6/23.3，首次给予“买入”评级。

    风险提示：

    光缆下游需求不及预期；面板价格持续低迷；海外疫情持续影响出口。