飞凯材料(300398):年报符合预期 主业阶段性承压

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦/庄汀洲 日期:2020-03-25

  2019 年净利同比降10%,符合业绩快报预期,2020Q1 预降0-30%飞凯材料于3 月23 日发布2019 年报,公司全年实现营收15.13 亿元,同比增4.7%;净利润2.55 亿元,同比降10.3%,符合前期业绩快报预期。按5.18亿股的最新股本计算,对应EPS 为0.49 元,公司不分红不转增股本。其中Q4 实现营收4.02 亿元,同比增16.3%;净利0.71 亿元,同比增138.3%。

      此外公司预告2020Q1 实现净利0.52-0.74 亿元,同比降0%-30%,并编制2020 年财务预算报告计划营收增长不低于15%,利润总额增长不低于20%。

      我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.66/0.88/1.13 元,维持“增持”评级。

      下游增速有所放缓,公司经营阶段性承压

      因下游光纤光缆增长趋缓,紫外固化材料全年实现营收3.9 亿元,同比下滑10.8%,毛利率36.3%,同比微降0.3pct;电子化学材料板块,混晶销量仍保持较快增长,但价格有所下滑,全年实现营收10.3 亿元,同比增9.6%,毛利率44.4%,同比下滑6.7pct。子公司和成显示/安庆飞凯分别实现净利润1.50/0.36 亿元,同比降17%/12%,孙公司和成新材料(液晶单体及中间体)实现净利0.45 亿元,同比增65%。公司综合毛利率42.5%,同比降3.9pct,销售/管理/研发/财务费用率分别增0.2/1.9/0.2/0.9pct 至7.1%/10.4%/8.0%/2.5%,股票及基金增值致公允价值收益0.71 亿元。

      国内面板行业景气回升有望助益公司混晶业务

      据公司公告,2019 年我国面板产能达1.51 亿平方米,全球占比49.2%,2020 年伴随富士康10.5 代线等产能投产,国内产能占比有望继续提升。

      而另一方面,由于持续亏损,韩国LGD、台湾友达、群创及日本松下陆续计划减产,预计2020 年行业产能出清12%,面板行业供需有望恢复均衡,据WitsView,2020 年以来液晶电视面板价格已回升约19%,我们认为下游景气修复有望助益公司混晶业务盈利水平。

      加速布局LCD/OLED 显示材料及IC 材料

      公司持续发力显示及IC 材料领域,“5500t/a 合成新材料项目”、“TFT 光刻胶项目”、“50t/a 高性能光电材料项目”及“集成电路封装材料基地项目”

      持续推进,3 月11 日,公司公告拟公开发行可转债募集不超过8.32 亿元,用于“年产10000 吨紫外固化光纤涂覆树脂”、“2000 吨新型光引发剂”、“年产500 公斤OLED 显示材料”、“年产150 吨TFT-LCD 合成液晶显示材料”等项目,我们认为在投项目后续有望贡献业绩增量。

      维持“增持”评级

      由于液晶面板价格承压,我们调整公司2020-2021 年净利预测分别至3.4/4.6 亿元(前值4.8/5.9 亿元),并预测2022 年净利5.8 亿元,对应EPS分别为0.66/0.88/1.13 元,结合可比公司估值水平(2020 年平均39 倍PE),给予公司2020 年37-41 倍PE,对应目标价24.42-27.06 元(原值19.11-20.93 元),维持“增持”评级。

      风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。