南钢股份(600282)：高股息 公司修炼内功抵御行业下行

　　公司2019 年实现归母净利润26.06 亿元，同比下降34.98%。公司2019 年实现营业收入479.70 亿元，同比增加9.91%，实现归母净利润26.06 亿元，同比下降34.98%。实现铁、钢、材产量分别为990、1097、992 万吨，同比增长8.94%、9.17%、8.17%。公司拟每10 股派发现金红利3 元（含税）。

    　　公司归母净利润下滑，但相对行业仍优。由于2019 年铁矿石等原燃料价格大幅上行，导致毛利水平降低，拖累公司业绩下滑。但考虑行业整体水平，我们认为公司钢材产品综合售价3923 元/吨（不含税），下行幅度小于行业平均，体现公司自身较强竞争力。

    　　调整产品结构，先进钢铁材料逆势增长。公司产品品种及用户结构不断优化，2019 年公司先进钢铁材料销量137.26 万吨，价格4977.57 元/吨（不含税），实现量价齐升。工程机械用钢、抗酸管线钢、高标轴承钢、复合板、镍系钢等高附加值产品销量创新高，高端产品增益 4.54 亿元。

    　　高效率生产，低成本智造。公司生产端提升效率，规模增益7.36 亿元，成本端继续降本增效，其中工序降本7.08 亿元、采购降本1.92 亿元、财务费用减少1.16 亿元。

    　　公司计划2020 年铁、钢、材产量继续增长。公司计划2020 年实现铁、钢、材产量分别为1050、1160、1015 万吨，实现营收481 亿元。

    　　高股息，注重股东回报。公司2019 年拟每10 股派发现金红利3 元（含税），在相比2018 年业绩下行时依旧维持高分红，注重股东回报，公司按照3 月24 日收盘价3.11 元计算，股息率约9.65%。

    　　资产重组稳步推进，预计完成后减少少数股东损益、增厚业绩。公司拟发行股份购买南京钢联持有的南钢发展38.72%股权和金江炉料38.72%股权，交易对价45.85 亿元，发行价格3 元/股，预计发行股数15.28 亿股。2019 年公司少数股东损益7.59 亿元，我们认为若此次重组完成，将大幅减少公司少数股东损益，增厚公司归母净利润。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2020 至2021 年可实现归母净利润分别为24.47、31.00 亿元，对应EPS 分别为0.55、0.70 元，对应每股净资产分别为4.05、4.45 元。参照可比公司，我们给予公司2020 年0.9-1.1 倍PB，合理价值区间为3.65-4.46 元，对应2020 年6-8 倍PE 水平。维持公司“优于大市”评级。风险提示。江北新区建设进度放缓；板材下游复苏较慢；公司新产业发展较缓等。