通信行业全景复盘深度报告：长风破浪会有时 新型基建启未来

本期投资提示：

    复盘历史，技术驱动变革，商用启动是行情出现关键。通信技术的进步是推动行业向前发展的根本驱动力，从1G 到5G，每一代新技术的出现都会产生更多的需求或者新的商业模式、产品，从而推动整个通信行业向前发展。通过复盘通信行业过去十年走势，我们发现商用牌照发放前后通信板块超额受益明显，其中3G 牌照前后2 年半时间超额收益为47.6%；4G 牌照发放前后两年，超额收益为86.8%。

    3G/4G 阶段，超额收益主要源于盈利提升。3G/4G 牌照发放前后，行业整体净利润大幅上涨，相反行业估值PE 基本变化不大，其中3G 时期行业估值回归到37 附近，4G 时期维持在38 上下波动。

    3G 时期：龙头股表现亮眼，行业景气度上升带来公司发展新机遇。该时期，行业内48.4%公司股价实现正向增长，其中龙头公司中兴通讯、烽火通信等均排在前十。受益于3G 建设带来的行业景气度上升，以中兴通讯为代表的设备商和以光迅科技为代表光器件提供商盈利高增且股价表现优秀。

    4G 时期：龙头股排名非前列，全面行情与结构性行情兼具。该时期，行业内全部公司股价实现正向增长。除了行业大行情的驱动外，还出现部分结构性行情，如2015 年并购重组主题概念（光环新网）等。

    2017.8 至2020.3：超额收益主要源于估值上升。5G 商用牌照发放后至今超额收益为8.2%。行业整体净利润增加并不明显，相反行业估值先行进入修复期。

    投资建议：2020 年5G 开始商用，在新基建的推动下，未来5G 基建、数据中心、工业互联网以及物联网建设进程会明显加快，行业开始进入业绩兑现期。

    2020 年开启5G 基站规模建设：2019 年运营商资本开支已经回暖，预计2020 年继续增长。依据目前公开信息，国内运营商计划今年建设基站55 万座，我们预计后续有望追加，中兴通讯等主设备环节将最大受益。

    云/流量驱动是确定受益标的。下游流量的爆发将会带来ICT 产业链中游服务器、交换机、IDC、光模块等的高需求，紫光股份、星网锐捷、宝信软件、光环新网、中新赛克、中际旭创、新易盛等龙头厂商将会受益。

    工业物联网作为新基建的重要环节，是智能制造的核心基础。工业互联网在成本、传输等方面能够解决传统工业的痛点，在云计算、互联网、大数据等技术支持下，工业互联网窗口已经临近。综合产业格局，东方通信、宝信软件、中新赛克、用友网络等公司值得关注。

    物联网是5G 的核心应用主线。目前国内在技术、场景、商用布局方面均已成熟，水务、燃气行业已应用，整体爆发指日可待。移远通信、移为通信、广和通、乐鑫科技值得关注。

    卫星互联网：2020 年或迎来行业催化和质变。北斗卫星系统将在2020 年上半年完成全球组网，加之国外卫星互联网发展的反向推动，2020 年国内卫星互联网行业或迎来加速和质变，核心厂商和而泰值得关注。

    风险提示：5G 建设进度不及预期、疫情影响超预期。