中煤能源(601898):产能释放和资产盈利改善可持续

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:翟堃 日期:2020-03-22

本报告导读:

    年报亮点:产量持续增长且成本管控优秀、煤化工板块利润不惧终端价格下行、资产质量改善明显;未来看点依然是产能释放和资产、盈利结构的持续改善。

    投资要点:

    维持盈利预测和目标价,维持“增持”评级。公司发布2019年报,全年实现收入1292.9亿元(+24.2%)、归母净利56.3 亿元(+67.8%),净利略超预期且贴近业绩预告上限。

    维持2020~2022 年EPS0.46、0.52、0.54 元和目标价6.17 元,维持“增持”评级。

    煤炭板块价量稳健、成本可控,平朔矿区增长明显。全年煤炭销量1.02 亿吨(+33%),主要得益于母杜柴登(600 万吨/年)和纳林河2 号(800 万吨/年)等产能释放以及平朔矿区产量恢复;销售均价486 元/吨,同比下降4.3%,优于CCI5500 的降幅9.3%,长协优势显现;自产煤单位销售成本221.99 元/吨,同比仅增加4.26 元/吨(+2.0%)。

    主力矿区平朔公司实现净利16.19 亿元,较上年的0.46 亿元大幅增加,是推动利润向好的核心增量。考虑到产能300 万吨/年小回沟(焦煤)、1500 万吨/年大海则(动力煤)、400 万吨里必(无烟煤)在未来逐步投产,整体产销规模仍有继续扩大的空间。

    煤化工盈利稳健得益于成本下降,产业链一体化仍是看点。全年煤化工对外收入175.1亿元(-2.0%),毛利43.17 亿元(-1.7%),由于公司生产甲醇多自用且甲醇价格降幅大于烯烃,盈利相对稳健。鄂能化100 万吨甲醇项目进展顺利,2019 年甲醇板块毛利率12.3%,未来投产后仍将降低原材料成本;上海能源2×350MW 热电项目、新疆准东五彩湾2×660MW 北二电厂项目正式并网发电,2020 年将带来业绩增量。

    资产结构持续好转是亮点。公司最新PB 仅0.56 倍,估值偏低主要由于市场对资产质量担忧,公司2019 年加权ROE5.93%,同比提高2.2PCT;负债率56.93%,同比下降1.2PCT;资产减值损失从 2018 年的 11.09 亿元明显下降至 6.88 亿元,均在持续好转。煤价下行期公司资产优化空间依然较大,资产质量和盈利存在持续改善空间。

    风险提示。在建项目不及预期;财务预算超支;煤价大幅下行。