大博医疗(002901)公司深度研究报告：持续深耕高景气度骨科赛道 产品线布局齐全

　　老龄化下骨科 市场持续扩容与政策驱动的头部集中老龄人口占比高而骨科疾病年龄越长发病率越高：我国60 岁以上老人预计2025 年超过3 亿占比近20%，人均寿命2015 年为76.4 岁；骨科疾病年龄层比例60 岁以上占比44.1%，接近一半；居民两周患病率65 岁以上甚至达62.2%。全球骨科市场龙头集中，CR4 为69.1%；国内骨科增速15~20%，威高股份和大博医疗以4.05%和2.86%市占率位列六七位，发展空间巨大；加上医疗政策如集采、DRGs 等下对国产骨科公司更加有利。

    　　创伤龙头地位稳固，脊柱产品发力，强者恒强2018 年我国骨科创伤类耗材市场占比中，大博医疗以5.8%排名第三，仅次于强生与美敦力，骨创伤产品市场集中度CR5 的市占率不到40%，小散乱的市场格局。实际上，骨科创伤注册证获取环节的壁垒不高，但产品品类齐全、备货充足、工具齐备，包括医生长期使用养成的习惯都是骨科创伤的壁垒所在。公司是脊柱的国内第一梯队公司，增速快（2016~2018 年同比增速分别为20%、30%和35%），并于2019 年12 月椎体成形的注册证获得NMPA 审批通过，又增添具有竞争力的产品线。此外，公司在关节、运动医学、牙科等大骨科领域也有布局，蓄势待发。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级

    　　我们预计公司2019~2021 年增速分别为12.70/16.26/20.28 亿元，同比增速64.4%/28.0%/24.8%，归母净利润为4.66/5.85/7.37 亿元，同比增长25.6%/25.5%/25.9%，对应PE为53/42/34；考虑到公司大骨科产品线齐全，新产品不断推出，外资骨科龙头捷迈邦美、史赛克和施乐辉每年收入的增速1~9%，PE 估值在24~34，中国大骨科行业还处于高速发展期（全球行业增速3.7%，美国2.2%，而中国骨科行业增速为15~20%）我们首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　集采政策超出预期；新产品获证和销售推广不达预期；国产替代不及预期。