汇顶科技(603160):“汇”聚“顶”尖人才 创新造就未来

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:蒯剑/马天翼 日期:2020-03-18

  核心观点

      汇顶竞争优势明显:1)高度重视人才与研发:1000 多位研发人员远多于A股其他IC 设计公司,其中28 人和近500 人分别具有博士和硕士学位,也在美国和欧洲拥有300 位以上研发人员,结合了全球智慧与本土实践。2)软硬件一体化优势,在各个产品线实现算法、核心硬件零部件等的自制;3)汇顶是国内极少数供货全球多家主流终端厂的IC 设计公司,并与部分客户形成新产品研发风险共担的战略合作关系。

      指纹芯片持续增长性超预期:1)光学指纹方案自19 年以来在国内各品牌旗舰机型广泛采用,并在2000 元以下机型中开始应用。我们预测2020-21年国内出货量有望分别达到2.4 和4.0 亿部。5G 加速超薄光学指纹的普及,第三方预测20 年全球超薄屏下指纹规模约9000 万片。2)当前,LCD 光学指纹成本偏高,背面电容指纹是中端机型的主流方案。侧边指纹克服背面指纹使用不便的缺点,开始广泛地用于LCD 全面屏的中端手机产品。汇顶在超薄光学指纹和侧边指纹都具备领先优势。

      多产品布局铸就汇顶长期成长:1)汇顶的手机产品线逐步丰富,从触控和指纹逐步拓展至音频、ToF、安全、CIS 等,单部手机价值量有望从5 美元提升至25 美元以上。2)在TWS 耳机业务,汇顶具有安卓手机厂商的客户资源优势,是极少数具有触控与入耳检测、音频、心率等多个产品线布局的设计公司,并在全球首次演示了应用于TWS 耳机的蓝牙LE Audio 方案,实现了新标准的弯道超车。3)汇顶持续拓展触控、指纹等老产品至笔电、汽车、IoT 等新应用,也在传感、连接、处理、安全四大环节全面布局IoT 业务,BLE、NB-IoT、MCU、声学等产品前景广阔。

      财务预测与投资建议

      我们维持19 年业绩预测,由于恩智浦VAS 业务并表、TWS 耳机业务进度和ToF 市场发展超预期,我们上调了20 年及以后业绩,19-21 年归母净利润为23.2/29.6/37.2 亿元(原预测23.2/28.3/35.3 亿元),根据可比公司20年63 倍估值,对应目标价为408.47 元,维持买入评级。

      风险提示

      其它屏下指纹技术的进展超预期、汇顶新产品进展低于预期、手机销量不及预计。