胜宏科技(300476)：公司布局取得全面进展 疫情对复工影响较小

　　核心观点

    　　业绩符合预期：公司发布2019 年业绩快报，公司实现营收38.8 亿元，yoy+17%；实现营业利润5.2 亿元，yoy+6%；实现归属于上市公司股东的净利润4.6 亿元，yoy+20%；公司净资产收益率14.48%，比上年同期增长0.9%。2019 年业绩总体符合我们的预期。

    　　产品技术升级+新建产能释放，助力公司抢占市场份额。5G 时代，HDI 高阶PCB 产能紧缺，行业景气度高。2019 年8 月胜宏科技HDI 一期顺利投产，并持续扩产，到2019 年年底实现规划预期。公司也在积极推动SLP 类载板项目，产能有望在2020 年中期开始释放。随着公司新产能的释放，业绩有望进一步提升。

    　　海外大客户拓展顺利。公司布局转向新能源汽车线路板、服务器、工控等等高附加值应用领域，产品凭借性价比优势，赢得海外大客户青睐，逐步导入更多订单。受益新能源汽车需求旺盛，服务器和工控行业高景气度，公司产品有望保持产销两旺。

    　　疫情影响有限，复工复产顺利。胜宏科技作为作为广东第一批抗疫物资配套生产复工和惠阳重点企业，复工复产推进顺利，截止3 月13 日，已有6000多名员工在岗，一线员工返岗率达90%以上，多层板、HDI 两大事业部产能同去年12 月份相比，都已恢复到95%以上。随着更多的员工隔离期满和新员工不断加入，预计在3 月中下旬期间产能便可超越以往水平。

    　　财务预测与投资建议

    　　由于公司产能扩产低于预期， 下调公司19-21 年每股收益分别至0.59/0.83/1.08 元(原预测0.71/0.92/1.2 元)，根据可比公司20 年28 倍估值，对应目标价为23.24 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　疫情影响，订单需求可能不及预期；公司扩产速度不及预期。