双星新材(002585):业绩增长80%~110%超预期 功能膜放量加速

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:李水云/张汪强 日期:2020-03-17

事件:公司公告,预计2020 年一季度实现归母净利润8000 万元~ 9200万元,同比增长80%~110%,大幅超预期。

    业绩高增长主因:2020 年一季度新品销售稳步增长;光学材料、新能源材料及外贸出口实现新突破;疫情期间整体生产稳定,通过水运等多种渠道解决运输问题,并加大外贸拓展,保证整体销售推进。

    公司进入收获期,盈利水平预计稳定提升:公司上市以来经历产能扩张和光学膜研发投入两个阶段,毛利率水平稳步提升。2016-2019 年光学膜一期投产后,客户认证及研发至销售、研发费率上升,2015-2019Q3 期间费用率5.8%/7.3%/8.6%/8.3%/7.2%。2019 年公告成为三星VD 光学膜片全球供应商,期间费用率有望重回6%附近,光学膜放量带来盈利拐点。

    兼具规模和技术优势,“五大板块”加速成长:公司BOPET 膜产能约40 万吨,全国第一,是国内最早一批完成直熔法产能投产的行业龙头,具规模成本优势。扩散膜、增亮膜、微透膜、光学复合膜等主要客户含三星、BOE、TCL 等,近期公告华为已对接工厂。光伏背板基膜主要客户包苏州赛伍等,相关客户均处在扩产或国产化替代阶段。

      据赛瑞研究,BOPET 膜2010-2018 年国内需求量从100 万吨增至238万吨,CAGR 11.4%。光学膜等特种功能膜在国家政策大力支持下迎来快速增长,我们预计2020 年全球液晶面板模组用光学膜需求约10.5亿㎡;保守情形2020-2021 年太阳能电池背板基膜需求量7.80 和8.45亿㎡;车窗膜超1 亿㎡。公司光学膜、光伏背板基膜、信息材料等“五大板块”全球份额有望持续提升,新产能投放将加速公司成长。

    投资建议:上调盈利预测为2019-2021 年EPS 0.16/0.44/0.59 元;维持买入-A 投资评级,6 个月目标价为8.8 元,相当于2019-2021 年PB 1.3/1.25/1.2 倍,PE 55/20/15 倍。

    风险提示:新产能放量进度不及预期,原材料大幅上涨等。