久之洋(300516)：地处湖北肩负红外生产使命 或受益于两船合并后专业化整合

　　事件： 2020 年1 月18 日，公司收到招标方发来的中标通知书，确认公司为某型红外设备中标单位，中标金额为2.03 亿。

    　　投资要点：

    　　公司红外产品是典型军民两用产品

    　　湖北久之洋红外系统股份有限公司是华中光电技术研究所的上市平台，主要从事红外热像仪、激光测距仪的研发、生产与销售，是国内少有的同时具备红外热像仪和激光测距仪自主研制生产能力的高新技术企业。公司产品包括①红外热像仪；②激光测距仪；③光学系统。红外热像仪和激光测距仪具备军民两用属性，军用领域，主要用昼夜观察，获取情报，观测和瞄准；民用领域，在安保，消防，交通，辅助驾驶，工程测距等领域有广泛应用。

    　　完成收购光学星体跟踪器业务，产业布局拓宽2019 年1 月公司以2.25 亿完成收购控股股东华中光电技术研究所全资子公司天经通视科技光学星体跟踪器业务，标的公司光学星体跟踪器属于高精度跨学科光学传感器，是应用天体位置矢量计算实现定位导航的光学装置，公司具备行业领先的自主技术研发能力，覆盖包括大气层内、大气层外、多波段（可见光、近红外等）、全天候等全系列产品，国内外多种航行器上已经成功应用。2019 年上半年，星体跟踪器业务实现营业收入较上年同期增长约32.04%，有效助力公司可持续良好发展。

    　　我们认为此次收购有效拓宽久之洋产业范围，强化公司在光电领域行业地位。

    　　中标2.03 亿红外设备订单，预计将大幅提振业绩2020 年1 月18 日公司公告，久之洋于近日收到招标方发来的中标通知书，确认公司为某型红外设备中标单位，中标金额2.03 亿，根据2019 年全年公司业绩预告， 2019 年全年实现营业收入5.73 亿（+13.38%），本次中标订单金额占2019 年全年营收比例高达35.43%，此次中标项目将大幅提升红外装备系统的技术升级，提高红外技术拓展领域，是公司取得的又一重大突破；我们认为本次大额订单对增厚公司业绩，夯实公司在行业内的地位和影响力起到积极作用。

    　　地处湖北疫情重地，积极调整产能加入疫情防控战公司地处湖北武汉市疫情重灾区，1 月21 日，针对武汉市当前新型冠状病毒疫情，久之洋积极调整产能应对疫情，对接政府相关职能部门统一安排。目前国家政府相关部门已经紧急协调红外行业启动测温设备的大规模生产，面临疫情期间红外检测设备紧俏，公司承担了测温仪生产任务，并在春节前紧急调整了生产产能布局，扩增生产测温系列产品。

    　　两船合并落地，公司有望受益中国船舶集团专业化整合控股股东为原中船重工旗下科研院所，专业从事光电装备技术研究公司控股股东为华中光电技术研究所，1960 年组建于海军科研部，从一个潜望镜和天文导航设备的研究机构发展成为军民两用光电技术创新中心和装备研制中心是我国唯一的以海军光电装备技术为研究对象的专业研究所，技术覆盖侦察监视，警戒探测，跟踪火控，光电对抗，光电导航，光电通信六大领域，旗下共有七家分子公司，分别从事各类专业相关细分领域的科研生产及销售。华中光电技术研究所凭借舰船光电专业发展的地位、深厚的技术储备以及光电技术广阔的应用前景，将致力于成为军民一体、产融一体、产研一体的新型产业集团。

    　　2019 年10 月 25 日，经报国务院批准，中国船舶工业集团有限公司与中国船舶重工集团有限公司实施联合重组，整体划入中国船舶集团，两船合并正式落地。根据中国船舶集团规划，集团将按照海洋装备产业，动力与机电装备产业，战略新兴产业和生产型现代服务业四大板块十大产业进行专业化整合。

    　　久之洋控股股东华中光电所是原中船重工集团100%持股的科研院所，华中光电所控股子公司除久之洋外，还拥有天经通视，天纬测控，天工制造和天元投资四家全资子公司，未来随着中国船舶集团不同板块专业化整合持续推进，久之洋有望成为承接华中光电所及其他集团相关业务资产的重要平台。

    　　投资建议：

    　　我们认为公司因受到竞标、竞谈定价模式的影响，军品综合毛利率较上年同期略有下降，但销量保持增长；以募集资金收购的光学星体跟踪器业务快速增长，产品维持高毛利状态。我们预计公司2020年和2021 年归母净利润分别为0.83，1.25 亿，EPS 分别为0.46，0.69 元，当前股价分别对应的PE 为70X，47X。我们给予公司2020 年81 倍估值，目标价37.26 元。

    　　风险提示：军工订单不及预期；资产证券化进度不及预期。