苏试试验(300416)：环境与可靠性试验龙头快速成长 收购进军集成电路检测领域前景广阔

　　公司基本情况概述。公司是一家环境试验设备和试验服务及解决方案提供商，致力于环境试验设备的研发和生产，及为客户提供全面的环境与可靠性试验服务。公司的控股股东及业务前身苏州试验仪器总厂，在1962 年研制成功了企业第一台电动振动台产品后，研制出一系列国内领先、国际先进的试验设备产品，为我国试验设备行业的发展做出了巨大贡献。公司以试验设备制造为基础，积极向制造服务业战略转型，从2006 年起逐步在苏州、北京、广州、上海、成都、西安等地建设了环境与可靠性实验室，为客户提供第三方环境与可靠性试验服务。2019 年，公司收购宜特（上海）检测技术有限公司，进军集成电路检测领域。公司2014-2018 年营收CAGR25.44%，归母净利润CAGR15.97%。

    　　下游产业需求旺盛，环境与可靠性试验前景广阔。振动试验设备和环境与可靠性试验服务的需求与国家和企业的整体研发经费投入水平高度相关。据广电计量招股说明书援引国家统计局数据，近年来全国试验发展经费支出逐年提升。环境与可靠性试验服务市场未来有望获得持续增长，整体发展趋势向好。随着近年来下游行业的飞速发展，我国建立起了多层次的环境与可靠性试验专业实验室，其中，第三方实验室具有立场独立、服务领域广泛的特点，其市场化程度较高，市场份额的集中度较低。目前已建和在建的规模化第三方专业实验室数量较少，试验实施场所布局分散，供给明显不足，客观无法满足市场需求。

    　　立足价值链高端，制造服务双轮驱动，看好未来业绩提速释放。环境与可靠性试验产业具有显著的技术密集型特点，产业链上游试验设备的研发、设计和下游试验技术、方案及服务的提供占据产业价值链的高端，具有较高的利润空间。公司实施“双轮驱动”、“三个转型”发展战略，即公司整体从制造业向制造服务业转型；产品由力学试验类向力学试验类、气候试验类、综合试验类转型，向智能化转型；市场向全球化、国际化转型。试验设备方面，公司设备销售营收由2014 年的1.66 亿元增加至2018 年的3.20 亿元，2014-2018 年CAGR 达17.83%。2019 年公司收购重庆四达，扩展公司环境试验设备产品线，提升公司在环境试验设备行业地位。试验服务方面，自2009年10 月成立苏州广博以来，公司陆续在北京、重庆、广州、青岛等地设立或收购实验室。据公司2016 年年报，苏试试验连锁实验室格局业已形成，公司将发挥集团效应，有力推动公司的整体发展。2014-2018 年公司试验服务营收CAGR 为41.01%。我们认为，受益于环境与可靠性试验行业的良好需求前景，公司试验服务业务收入有望持续保持较快的增长。同时随着公司部分亏损实验室逐步达到盈亏平衡，以及部分实验室控股比例提升，看好公司试验服务业绩增长逐步提速。

    　　收购宜特（上海），进军集成电路检测领域。集成电路产业是国民经济和社会发展的战略性、基础性和先导性产业，是培育战略性新兴产业、发展信息经济的重要支撑。国内集成电路设计产业在政策、资金、技术创新、人才等多重因素驱动下，呈现蓬勃发展的态势。2019 年9 月28 日，公司发布了《关于收购宜特（上海）检测技术有限公司100%股权的公告》，为了拓展在检测领域的技术广度、提升市场占有率，提高公司的盈利能力，公司拟支付现金收购宜特（上海）检测技术有限公司100%的股权。本次股权收购完成后，公司将充分利用标的公司的技术、设备、人才等优势，拓展在检测领域的业务范围，升级和开拓电子元器件可靠性分析、失效分析以及材料分析的技术和业务，从而进一步扩大公司的市场份额，提升公司综合竞争力。

    　　员工持股实现利益一致，回购股份彰显信心。据公司2019 年9 月2 日公布的《第一期员工持股计划（草案）》，公司拟实行第一期员工持股计划。本员工持股计划的资金总额不超过4011.61 万元，按照董事会前20 个交易日均价的67%确定本次员工持股计划受让公司回购股票的价格，即12.80 元/股。我们认为，本次员工持股计划将建立和完善员工、股东的利益共享机制，改善公司治理水平,提高职工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021 年公司归母净利润分别为0.87/1.48/1.82 亿元，对应EPS分别为0.64/1.09/1.34元/股。参照可比公司估值，给予公司2020 年35-45 倍PE 估值，对应合理价值区间38.15-49.05 元/股，“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）收购公司发展不及预期，（2）需求波动。