海容冷链(603187)2019年报点评：盈利能力显著增强 冷链终端持续成长

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    3 月9 日，公司发布2019 年年度报告。2019 年公司全年实现收入15.36亿元，同比增长26.73%；实现归母净利润2.19 亿元，同比增长57.10%。同时，公司拟每10 股转增4 股，每10 股派发现金6 元（含税）。

    全年业绩亮眼，营收、综合毛利率双升，三费率略有提升

    公司盈利能力相比往年提升明显，一方面源于公司大力开拓国内外市场，带动主营业务收入的增长；另一方面，原材料成本下降、汇率的变动及产品结构调整导致公司综合毛利率提升。营收方面，产品中商用冷冻展示柜同比大幅提升39.48%；商用冷藏展示柜收入略下滑4.83%，主要受中美贸易战影响，部分美国客户将2019 年采购计划提前；商超展示柜收入增速121.02%，受益于公司与国内外知名商超、连锁便利店的合作推进。毛利率方面，2019 年公司综合毛利率33.50%，同比2018 年提升4.98%。其中，主营产品中商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜毛利率分别提升3.63%、0.84%、2.91%、10.13%。

    随着消费升级及商超、便利店渗透，行业具备长期价值

    随着生活水平提高，人们对食品安全、生鲜果蔬质量等要求在逐步提升，新零售模式也在逐步推进。纵观全球，商用冷柜市场需求较大地区为欧美发达国家，其次是新西兰、日本、韩国等亚太发达国家地区。同时，回顾日本便利店发展，其大发展主要在经济放缓的1970-1990 年代。结合目前来看，国内GDP 仍处于探底阶段，因此行业具备一定逆周期属性。

    公司业务具备成长性， 看好公司未来发展

    同时公司在年报里对未来规划，短期将着眼全球市场，提升商用冷冻展示柜的领先地位，提高商用冷藏展示柜的市场占有率；中期将紧随商超、便利店发展趋势，提高发展商超展示柜的收入占比；从远期来看，公司将紧跟医疗、大健康行业发展趋势，探索和开展医疗冷链及生物医疗其他方面相关业务。我们认为公司立足商用冷冻柜市场，通过产能扩张向冷藏柜、商超柜等领域渗透，未来随着国内消费升级及商超、便利店逐步向二三线城市渗透以及新零售的兴起，看好公司未来成长。

    投资建议与盈利预测

    预计2020-2022 年将实现营业收入18.90/25.16/30.43 亿元，实现归母净利润2.85/3.84/4.60 亿元，对应目前的P/E 16/12/10，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    疫情加剧恶化、全球贸易战升级、大客户选择其他供应商。