航天发展(000547)：电子蓝军、网络安全、微系统布局不断深化 业绩高增长可期

以电子技术为核心，是被低估的纯正国防信息化标的

    公司以电子信息技术为核心，通过新产业布局和非核心业务剥离，业务板块逐步清晰，目前已形成电磁科技工程、网络信息安全、微系统等几大核心主业。根据1 月18 日业绩预告，2019 年公司实现归母净利润6.58-7.54 亿元，同比增长47-68%，远超当时WIND 一致预期的6.20 亿元，也超过2019 年以来安信军工团队作为全市场最高预测的6.57 亿元,主要由于公司电子蓝军装备、网络空间安全等进入快速发展期。

    电磁科技工程是主要利润来源，高速发展

    公司是电磁科技工程的稀缺标的，南京长峰、欧地安与航天仿真业务高度协同，其中南京长峰是电子蓝军绝对龙头，并通过收购江苏大洋成为高速水上目标系统总体单位，增长主要源自因实战化训练等带来项目系统化、大型化及高附加值化，维持高速发展；航天仿真联合作战模拟推演系统等业务随着型号定型列装增长较快，预计2019-2020年承诺净利润4542、5444 万元将大概率超额完成；欧地安聚焦军品，实现军品产业链向上游供应商延伸，具备一体化方案解决能力，电磁防护产业整合成效明显，2018 年开始盈利能力显著提高。

    着力打造网络安全国家队，关注锐安科技剩余股权收购

    根据公司发行股份购买资产报告显示，公司2018 年以10.69 元/股作价14.60 亿元购买锐安科技43.34%股权、壹进制100%股权、航天开元100%股权，以锐安科技云计算和安全大数据平台的主体架构为基础，融合壹进制和航天开元在数据安全、应用安全层面的技术优势，依托航天科工和公安部三所打造网络信息安全国家队，根据3 家标的业绩承诺，2018-2020 年公司信息安全业务将新增净利润分别为1.20、1.44、1.68 亿元。此外，根据重组报告，当前公安部三所持有锐安科技54%股权，公司也将积极推动尽快取得锐安科技的控制权。

    投资设立微系统研究院，微系统业务或逐步做实

    公司联合集团相关单位共同设立微系统研究院，将成为集团微系统领域的支撑单位，依托航天科工市场，着力推进雷达和弹载系统的微小型化、芯片化及综合化，实现核心部件的自主可控，根据公司公告显示，2016 年1 月于江苏博普及其控股股东签署《合作框架协议》，拟以现金方式增资江苏博普持有其51%股权，目前仍在推进中，或通过收并购快速形成核心竞争力。

    投资建议：公司内生与外延并重，是被低估的纯正国防信息化标的，也是集团新技术新产业的发展平台。公司以电子信息为核心，其中电磁科技业务较为稀缺，高速发展；通过收购锐安科技等，依托航天科工集团和公安部三所打造网络信息安全国家队，贡献业绩增量；成立微系统研究院，实现核心部件自主可控，发展可期。根据业绩预告情况，电子蓝军装备、网络空间安全等进入快速发展期，业绩增长超市场预期，故上调盈利预测，我们预计公司2019-2021 年备考净利润分别为6.97、9.39、11.73 亿元，对应PE 分别为35、26、21 倍，维持“买入-A”评级。

    风险提示：业务发展低于预期；收并购等资产整合进程不及预期