金洲管道(002443):期待管网资本开支放量

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱 日期:2020-03-10

  焊管行业领军企业,受益于管道建设提速

      金洲管道是国内领先焊管制造商,产品主要用于油气长输管道、城乡管网等领域。公司有客户资源多、研发能力突出、市场敏锐度高、盈利能力强等优势,我们认为公司未来增长主要来自两点:1)2019 年油气管道投资不足,管网公司成立后,2020 年管网投资增速或上行,且管网公司更市场化,公司订单或增多;2)天然气消费仍有增长空间,“煤改气”稳步推进,2020 年基建投资或进一步提振城乡管道建设。我们预计公司2019-21 年EPS 0.53/0.53/0.68 元,目标价6.51-7.01 元,首次覆盖给予“增持”评级。

      产品盈利优势显著,客户开拓、维护能力强

      公司2018 年、2019 年分别实现归母净利润1.9、2.8 亿元,同比分别+17%、+44%。2018 年公司镀锌管、钢塑管、螺旋焊管毛利率分别为10%、25%、16%,高于可比公司均值(2%、16%、5%);整体毛利率、净利率分别为14%、4%,高于可比公司均值(10%、1%)。此外,公司不断拓展高附加值新品,如不锈钢管材管件,双面涂覆、涂漆等。公司是“三桶油”、五大城燃等企业主要管道供应商,大型项目经验丰富,对客户需求跟踪紧密。

      管网公司成立或加速新一轮长输管道建设

      国内油气长输管道投资、建设主要由中石油主导,2018 年中石油天然气与管道资本支出265 亿元,2019 年计划资本支出178 亿元,从19 年上半年完成度看,全年资本开支下行或超过33%。2019 年中石油资本开支下降、完成度较低,或因油气管网资产从中石油剥离、国家管网公司成立。国家管网公司于2019 年12 月9 日在北京挂牌成立,成为管网投资、招标主体,市场化水平、对外开放水平或更高,2020 年开始相关资本开支有望恢复增长,公司获得更多订单的概率有望增加。根据中石油资本开支节奏,我们预计2021-2025 年油气长输管道新建10 万公里,平均每年新建2 万公里。

      “煤改气”、城乡管网基建有望稳步推进

      2017 年12 月,发改委等发文,以中央财政补贴支持北方地区加紧大面积实施“煤改气”,力争2020 年天然气消费占能源消费总量比重达10%(2018年7.8%)。但因气源不足、补贴迟滞、基础设施不完备等,2017-2018 年采暖季出现“气荒”。此后,政府强调“宜气则气”,“煤改气”放缓。我们认为,对比规划中10%的目标,天然气消费仍有空间,且天然气进口增多,供应趋紧或逐步改善,管道建设有望与供需增长相辅相成。此外,我们预计疫情结束后基建、地产投资或因抢工出现反弹,有望促进管道需求增长。

      受益于管网资本开支放量,首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司2019-21 年BVPS 4.69/5.03/5.52 元,对应PB 1.31/1.22/1.11倍,可比公司平均PB(2020E)1.24 倍,考虑到公司有望受益于油气管网投资放量,且长输管道市场放开程度比产业链其他环节更高,我们给予公司2020 年1.30-1.40 倍PB 估值,目标价6.51-7.01 元,给予“增持”评级。

      风险提示:宏观经济超预期下行;下游需求不及预期;原料价格上涨。