世嘉科技(002796)：19年业绩略低预期 新产品+新市场不改长期成长性

　　事件：公司2月28日发布2019年业绩快报，2019年实现营收18.71亿元，同比增长46.19%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长96.53%。

    评论：

    1、受短期因素影响，业绩略低于预期 根据公司此前发布的公司预告，公司2019年归母净利润位于中值偏下水平，同比增长96.53%。公司四季度单季实现营收4.40亿元，同比增长13.9%，实现归母利润-0.03亿元，扭盈为亏。由于子公司波发特超额完成当年业绩承诺，公司预提1953万元超额业绩奖励，对四季度单季业绩产生较大影响，此外我们判断部分下游客户订单延迟交货确认也可能导致四季度盈利下滑。受益公司5G移动通信设备产品快速增长及公司对海外市场的拓展，公司年度营收和业绩均实现大幅增长，但受短期因素影响，略低于市场预期。 根据2019年业绩快报，预计2019年公司总资产为24.40亿元，较期初增长21.11%，归属于上市公司股东的所有者权益为15.17亿元，较期初增长6.52%，归属于上市公司股东的每股净资产为9.01元，较期初下滑29%，主要由于公司年内实施利润分配方案，公司股本大幅增长所致。

    2、兼具天线+滤波器一体化生产能力，公司有望把握代际更迭机遇

    公司是国内稀缺的同时具备4G/5G基站天线和滤波器生产能力的一体化龙头企业。5G天线和滤波器往小型化和一体化的方向发展，成为无线部分占比最大的投资部分。公司作为稀缺的天线+介质滤波器一体化生产企业优势明显，公司本身具有较强的4G/5G天线研发和制造能力，同时在陶瓷介质滤波器产品中进一步加强现有布局，有望把握射频产品AFU天线滤波器一体化代际更迭的机遇。目前公司是中兴金属滤波器的主力供应商并已进入爱立信的供应目录，5G天线已经向中兴供货并占据较大份额，此外公司4G天线业务在日本的存量市场有望保持稳定。

    　　3、新产品+新市场，公司未来成长可期

    　　公司凭借在新产品+新市场的布局，未来成长性确定。公司在5G天线和5G陶瓷波导滤波器等射频新产品上具有先发优势。公司陶瓷波导滤波器一期扩产项目已完成设备搬迁和调试，规划产能约每月100万片，此外考虑到后续市场需求的增长，公司正积极准备二期5G陶瓷波导滤波器的建设。公司5G小型金属滤波器已进入爱立信供应链，并计划在陶瓷波导滤波器及天线等产品与爱立信进一步加强合作，看好公司在5G政策加码的风口中成长为国内基站射频天线龙头。公司目前已经进入美国市场，已小批量为美国主流运营商供货，有望打开新的增量市场空间，实现通信主营业务的快速发展，成长为射频新龙头。

    　　4、国内稀缺的天线+滤波器一体化龙头，维持“强烈推荐-A”评级国内加快5G建设获政策加码，公司作为市场上稀缺的天线+介质滤波器一体化生产企业优势明显，将有望把握射频产品代际更迭的机遇，在稳定4G天线和滤波器存量市场的同时，利用在5G天线和5G陶瓷介质滤波器上的先发优势，打开增量空间，实现公司经营业绩的快速发展。公司在中兴的核心主力供应商的基础上，进入爱立信供应链，成功打开美国市场，有望突破新客户打开新的市场增长空间，成长为射频新龙头。

    　　预计2019-2021 年净利润分别约为0.96亿元、2.13亿元和2.92亿元，对应2019-2021年PE分别为74.6X、33.5X 和24.4X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：5G 建设进度不及预期、新客户拓展不及预期、新产品毛利率过快下滑